兰格钢铁

汇率操纵丑闻不断发酵或推动外汇市场重建

北京时间11月25日下午消息，近几年来外汇市场操纵丑闻愈演愈烈，很多国际知名银行因为交易员操纵汇率可没少被罚款。不过这也许并不全是坏事，如果我们站在积极的角度去想，国际外汇市场重建的大门或许可以从这里打开。 作为全球金融市场 中交易规模最大的市场，外汇市场也许早该重建了。从这几年频发的案例来看，各大投行利用客户信任的“流氓交易员”似乎层出不穷，在这种背景下，人们很容易得出华尔街什么都不会改变的结论。不过，这次的情况比较特殊，在监管机构旷日持久的调查和法律诉讼后，这场丑闻让场外交易市场落伍的工作方式得以曝光，确实推动了国际外汇市场改革进程。在24小时不间断运转、计算机化程度越来越高的全球外汇市场，建立一个更加透明、更具竞争性、几乎不存在价格操纵的市场是完全可能的。 目前银行业务中可促成上述欺诈的客户与银行直接交易的情况正在减少。客户与银行直接交易通常发生在下午4点到晚上8点的“伦敦定价”(London Fix)时间。其他交易则在多交易商平台进行，这里的竞争压力令买卖差价收窄，而买卖差价正是每笔交易盈利能力的决定因素。波动性是银行利润的另一大推动力，然而由计算机程式化计算的高频交易开始后，外汇市场的波动性也随之下降。其结果就是银行通过外汇操作赚钱更加困难，所以现在多数银行将外汇纳入整套客户服务之中。 我们不妨来还原一下外汇交易员是如何操纵汇率的。我们以交易最频繁的欧元/美元为例，欧/美基准指数每半小时发布一次。该指数的定价是根据每半小时开始前60秒窗口期内所有交易的中值计算而来。如果这60秒内没有足够的交易量，汇率就基于交易员订单的中值来定，因此数个规模较小的交易指令可能比一个大规模的交易单带来的影响要大。而不常用货币兑的窗口期是每小时前两分钟。由于国际大型银行的交易员是做市商，他们为客户或者自己银行买进卖出。概括的说：交易员快到收盘时大量建仓，然后在临收盘前抵销仓位。或者，交易员下达买卖指令，但在执行前取消。这就是所谓的“操纵收盘价”(banging the close)。这样他就能从参考汇率和他抛售欧元时的更高价格间获得价差。 近期一连串外汇操纵丑闻曝出后，包括摩根大通，花旗，巴克莱，苏格兰皇家银行和汇丰银行在哪跌五家银行被处以45亿美元罚款，这将降低银行追逐场外交易市场微薄交易利润的热情，也增加了交易员犯罪的成本。数据统计显示，全球外汇市场的每日交易量超过5万亿美元，采用更加透明的电子化交易系统是很容易的事。巨量交易意味着流动性提供者(下单买卖的机构)无需担心电子市场最新价格是否与实际市场脱节，也能以最快的速度撮合买卖双方成交而免于受流动性困扰。 2008年全球金融危机之后，各国政府曾出台了一些规定，力促债券，股票以及金融衍生品和其他金融工具的交易走向多方参与的透明化市场。但外汇则免受新监管规定的制约，这样做无异于是在开倒车，外汇市场基本成了大型银行交易员们私下商量价格黑屋子。现实情况是，如今各国政府更乐于接受范围较小的、较为排外的市场结构，因为对于他们而言货币汇率代表着各自特殊的国家利益。尽管多数发达国家的政府近来很少公开干预外汇市场，但对汇市进行干预依然是一种重要的、隐而不发的货币政策工具。各国更加倾向于通过公开市场操作传递汇率走向意图。如果政府采取实际干预行动，那么在一个庞大的、多方参与的市场进行干预的难度要远远大于在一个仅有为数不多的银行参与的市场。此外，全球外汇市场完全一体化还要求国际监管合作达到前所未有的程度。 不过，当前的趋势是有利于外汇市场结构调整的。研究机构Tabb Group的创始人泰伯(Larry Tabb)对记者表示，未来10年内外汇交易的方式有可能发生巨大改变。泰伯认为，来自监管层内部的政治压力是促进这种调整的动力之一。而调整的阻力来自于大型资产管理公司，因为这些公司一般会在两次伦敦定盘价发布(即指数公司WM Co.计算日基准价时)之前向交易员下达外汇指令。这些机构之所以这样做，是因为他们希望能确保一个有依据的合理价格——在相关丑闻爆发之后，这样的说法听起来难免有些可笑，因为外汇交易员被曝光的操纵丑闻就是私底下商量定价。 WM是道富银行(State Street)的子公司，而道富银行也已被卷入另一桩外汇定价丑闻。WM还提供了另一种持续发布的替代性基准指标，但退休基金要求将定盘价作为净资产价值的衡量基准。而投资银行摩根士丹利的研究显示，如果投资者整个交易日都随机购买外汇，那么总体而言能获得更有利的价格，这比按照参考价格大规模购买更有利可图。 当然，目前闹得沸沸扬扬的外汇操纵丑闻还没有完全结束。花旗集团(Citigroup)预计，全球银行业用于和解交易员涉嫌操纵基准汇率指控的成本可能将高达410亿美元。花旗估计英国监管机构就外汇操纵问题对银行业所处的罚款总额可能达到67亿美元；其他欧洲监管机构的罚款总额将达65亿美元，而美国监管机构的罚款总额将达到282亿美元。 市场是趋利的，如何让外汇定价更加公开透明现在各方也没有定论。取消Liber等外汇基准定价的方式完全采用电子化交易还有待监管机构讨论。作为全球最大的金融市场，我们期待外汇市场能够真正进入21世纪