兰格钢铁

美国加息将从这些方面影响亚洲股市

北京时间12月17日晚间消息，据《巴伦周刊》报道，瑞士瑞信银行研究发现：持有大量未做对冲美国外债的公司、进口商、主营业务成本和营收是用其他货币计价的公司有可能成为受美国基准利率上调影响最严重的公司。 有可能获益的股票包括：中国人寿台湾、香港恒生银行、韩国中小企业银行和台湾新光金控。 有可能受损的股票则有：马来西亚Bumi Armada、印度铝工业有限公司、印度瑞来斯实业公司、香港鹰君集团和印度塔塔钢铁公司。 由于大多数非金融公司不持有外债，因此瑞信预期它们将受到的影响并不大。此外，温和升息将不会对美国经济造成过大的负面影响。然而，持有外债的中国大陆房地产公司、香港房地产公司、和美元市场联系紧密的香港金融公司等将会是例外，会受到一定的影响。 金融 在利率上升的大环境下，在存款业务上处理领先地位的恒生银行成为了瑞信的首选。假设美国基准利率上调100个基点，该公司净利差将相应上涨约15-16个基点，相当于收益额的8%。由于债务结构不同，预计中银香港受到影响将更加有限，其净利差或将上升8-10个基点。相反，由于中银香港向中国政府的贷款额占其总贷款额的20%，因此若中国人民银行降低人民币汇率，那么中银香港将受到较大拖累。 保险 保险公司的资产负债情况不匹配(负债期限大大长于资产)，加上长期以来习惯在利率较高时给出高额担保，造成了这些公司对利率变动具有敏感性。担保额越高的国家和地区对利率的敏感度相应越高，它们包括台湾、韩国、日本和中国。在衡量保险公司敏感度时，最主要的考虑因素是企业价值敏感度，但是因为企业可以重新开发或定价产品从而创造新增业务价值，所以衡量时应该以现有的会计账簿中的折现现金流为依据。在中国大陆，中国太平洋保险(4.8%)和中国人寿(4.5%)的企业价值将受到最严重的影响。在台湾，受影响最大的将会是 Shin Kong Financial(17.5%)和中国人寿台湾(15%)。韩国三星火灾海上保险公司企业价值将上升5.3%。 房地产 相对于金融公司，房地产公司受到的影响较小。中国大陆的房地产公司大多持有本国债券，即便部分公司持有外债，其所占的比重也不高。香港的情况同样如此，在我们研究的公司中，以下9家公司将受最大程度的影响(基于基准利率上调25个基点的情形)：春泉产业信托、鹰君集团、冠君产业信托、会德丰、新世界发展、九龙仓(Wharf)、恒隆地产、嘉里建设和太古地产。 电信 由于浮动利率港元债务需要在2015年年末偿还，因此若25个基点的利率上升发生在12月，那么其将不会对2016年的利息成本造成影响。但是若美元兑人民币汇率在12月上升5%，那么2015年电信公司的每股利润将下降20%。由于大多数外债都将在2015年年末偿还，因此对2016年造成的影响将会有限。 消费类产品 戈德瑞消费品、Dabur、Marico和Emami 等公司拥有大额海外营收。但是因为这些营收中的大多数来自新兴的亚洲、非洲和中东国家而不是美国，因此利率上升的影响取决于美元兑印度卢比及美元兑其它货币的交叉汇率的影响。譬如，在卢比对美元贬值的时候，其它非洲国家货币兑美元的贬值幅度或许更大，这样一来，用卢比表示的汇率反而包含换算溢价。 金融 美国基准利率上调对印度银行业将带来两方面的影响： 货币贬值。对于使用大量未受对冲的外币进行交易的公司而言，货币贬值将增加它们无法偿债的风险。假设银行借给高风险公司(银行公开的部分)的10%的贷款因为利率上调而沦为不良贷款，那么它们造成的违约损失率将是30%。 对净利差的影响——由于大多数银行使用短期批发融资投资于长期外币资产，因此基准利率上调很可能对净利差造成负面影响。 预期私营银行将受到较大影响 大多数银行的利润将受到5%-7%的影响。假设基准利率上调100个基点，10%的濒危公司的资产将因此沦为不良资产，由此造成的违约损失率将达30%。以下为印度部分银行将受到的利润影响：印度工业信贷投资银行(5%)、Axis银行有限公司(5%)、HDFC银行(2%)、Yes银行有限公司(7%)、印度工业银行(5%)、印度国家银行(5%)、巴罗达银行(3%)和旁遮普国民银行(7%)。 金属&采矿业 在目前PBT已经低于PBT共识的情况下，基准利率上调将对PBT造成较大影响。假设基准利率上调100个基点：由于塔塔钢铁公司目前持有4500亿卢比的外债，利率成本上升1%将......由于印度铝工业有限公司目前持有3240亿卢比的外债，利率成本上升1%将...... 石油&天然气 炼油厂：大多数印度炼油厂的资产负债表都以美元计价，因此货币贬值将不会对这些公司的估值造成影响。然而基准利率上升将影响它们的利润。每50个基点的利率上调都将使RIL的每股利润下降4%，而OMC的每股利润下降1%。上游部门：影响不大。石油：影响不大。 假设美国基准利率上调100个基点，那么印度瑞来斯实业公司的每股利润将下降8%、Bharat Petroleum下降2%、印度斯坦石油公司下降2%、印度石油公司下降2%。 电信 假设美国基准利率上调100个基点，巴帝电信的PBT将受到3%的影响。巴帝电信持有65亿美元债务，其中大多数为浮动债务。 印度尼西亚 瑞信预期利率上调将对那些持有大额未做对冲保护的美元债务的公司造成负面影响，若利率上调导致印尼盾再度疲弱，那么那些拥有大量进口业务的公司也将受到严重的负面冲击。相反，大宗商品玩家和防御类股票买家反而能从印尼盾贬值中获益。此外，由于印尼盾贬值将使消费者和厂家转向购买本国商品，因此售卖印尼本国产品的零售商将能获益。 Nusantara媒体公司：负面影响。该公司持有2.5亿美元未受对冲保护的债务，该数额是其息税前利润的111%。若印尼盾贬值，其账面价值将出现亏损。印尼盾贬值10%将使其利润降低15%。 印尼卫星：负面影响。该公司持有11亿美元债务，相当于其息税前利润的160%，其中的大多数债务未受对冲(该公司目前尝试把这些债务转为印尼盾债务)。今年7、8月份的印尼盾贬值导致该公司的股价下跌，凸显了其持有大额美元债务的风险。我们认为因货币贬值造成的折现现金流降低的程度将相对较小(小于10%)，但是短期内这一变动将影响其股价。 XL Axiata：负面影响。该公司持有10亿美元债务，尽管该公司早已开始积极把这些债务转为印尼盾债务，但是印尼盾贬值仍能对其造成威胁。 ACE Hardware：负面影响。该公司出售家用商品，且几乎所有商品都是从国外进口。若印尼盾贬值，该公司在短期内把价格上升的负担转嫁给消费者的能力有限。此外，我们认为随着高价商品销量下降，该公司的库存量将上升。 MAPI：负面影响。MAPI公司的大部分存货都是从国外进口，这一点和ACE公司类似。我们估计该公司60%的商品都是从美国采购。 印尼国家天然气公司：负面影响。该公司的部分营收以印尼盾结算，但是所有的天然气成本都是以美元计价。 United Tractor：正面影响。该公司2016年的基本面疲弱，但是印尼盾的进一步贬值可能刺激市场情绪上升。由于该公司的营收主要以美元结算而成本以印尼盾支付，因此今年在煤炭产业基本面普遍疲弱的情况下，该公司股票属于为数不多表现较好的股票的其中一支。我们预计印尼盾贬值10%将刺激该公司利润上升22%。 PT Bukit Asam：正面影响。由于该公司的账务以印尼盾计价，因此当其出口营收(占据该公司销售额的50%)换算回印尼盾时，其将从中获益。若印尼盾贬值10%，该公司利润将相应微升2%，而由此带来的市场情绪上扬将更加明显。 Matahari超市：正面影响。该公司几乎所有的商品都是从本国采购，其目标顾客群为中收入人群。若印尼盾贬值，该公司会因为价格具有竞争力而获益。 Ramayana：正面影响。由于该公司从国内采购商品且面向低端消费群体，因此印尼盾贬值将对其造成极小影响。今年印尼盾大幅贬值时，只有少数几家同类型超市实现同店销售增长，该公司就是其中一家。(翊海)