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华泰证券 9月新增信贷超预期 紧握优质金融股

银行业：新增信贷超预期，期待改革信号释放 9月新增信贷1.27万亿元，略超市场预期。但符合央行加强信贷支持实体的政策导向。M2增速9.2%，预计到年末仍将保持低位运行，维持货币政策稳健。近期的定向降准政策虽然释放的是长期流动性，但意味着未来一段时间资金面过紧局面有所缓和。同业资金压力释放，更有利于中小银行顺应监管趋势进行转型。10月份三季报业绩和改革信号将是板块再次启动的催化剂。个股投资上，继续抓龙头看转型。龙头角度推荐工商银行(6.160, 0.02, 0.33%)、建设银行(7.050, 0.02, 0.28%)。从零售优势+转型力度推荐招商银行(26.700, 0.50, 1.91%)、平安银行(11.500, 0.14, 1.23%)。低估角度推荐中国银行(4.150, 0.01, 0.24%)、农业银行(3.790, 0.03, 0.80%)。 保险：滞压因子已消化，价值增长无忧，看好当前机会 保险板块因134号文新规，对保费增速过度担忧，近期保险股价已充分反应预期。实际影响层面在边际对冲，新产品高价值率缓解影响。9月保费数据较好，10月各大保险公司已积极推出相应新产品并大力销售，销售效果较好，产品结构持续优化，高价值率产品将对冲保费增速下降的影响，质升量稳保障新业务价值和内含价值持续增长。三差均衡+盈利结构优化+估值提升的逻辑将贯穿全年，新业务价值增速将保持高位，税延型养老保险试点在即，利润释放在下半年将更为显著。目前太保、新华、平安、国寿2017年P/EV分别为1.12、1.13、1.32、0.96，对板块维持增持评级。 证券业：完善并购重组信息披露规则，打击“忽悠式”、“跟风式”重组 10月13日证监会发布会针对山东墨龙违规减持案件作出处罚，并表示对于类似的上市公司大股东、董监高违法减持甚至清仓式减持及相关违法违规行为，证监会将重拳治乱，严厉打击。6月后交易活跃度持续提升，10月第二周日均股基交易量5173亿元，环比大幅提升；两融规模突破9900亿元，有望突破万亿大关。市场预期更为积极，偏好逐渐升温，催化券商投资机会。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.5-1.8倍，PE水平17-20倍。推荐广发、国君、长江、国元、兴业、东兴。 多元金融：国改推进利好金控，9月新增信托贷款略超预期 金控：第三批重点领域国企改革名单待发，国企改革加速推进，金控板块估值安全边际厚，关注中航资本(5.900, -0.02, -0.34%)。信托：9月新增信托贷款略超预期，在新增社融中占比环比提高。短期看信托担负压杠杆去通道过渡期重担，长远看行业在监管压力下重塑，政策引导下革新，下半年投资逻辑从规模扩张转向转型升级和公司分化，把握优质个股机会，关注爱建集团(14.140, -0.28, -1.94%)(股权之争落定，管理层聚焦业务发展)、经纬纺机(21.500, 0.30, 1.42%)(行业龙头，国改预期较强) 风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。 行业热点 银行业 【9月信贷略超预期，直接融资回暖-点评9月金融统计数据及社融数据】 9月新增信贷1.27万亿元，高于市场预期 央行公布9月份及前三季度金融统计数据及社融规模数据，9月新增信贷1.27万亿元，同比多增566亿元，高于市场预期。前三季度人民币贷款增加11.16万亿元，同比多增9980亿元。随着金融去杠杆推进，银行表外业务规模受限，贷款业务持续发力，信贷投放力度明显高于往年水平。 9月住户部门新增信贷强劲，预计四季度将有所下行 9月住户部门新增贷款7349亿元，为年内较高水平，占比达58%。其中短期贷款2537亿元，中长期贷款4786亿元，占比分别为35%/65%，居民户贷款需求保持强劲。近期消费信贷检查工作暂未明显影响9月居民短期贷款，在按揭额度偏紧、利率上调加之消费信贷检查背景下，预计四季度新增居民户贷款将有所下行。9月企业中长期贷款新增5029亿元，同比增量563亿元，融资需求不减。 表外融资回暖，债市融资有所恢复 9月新增社融规模1.82万亿元，前三季度社融累计增量15.67万亿元，其中对实体经济发放的人民币及外币贷款占同期社融规模73.2%，占比同比降低1.1pct，信托贷款占比11.4%，占比提高7.8pct，未贴现银行承兑汇票占比3%，占比提高18.2pct.9月表外融资有所回暖，银行信贷额度受限下表外融资需求提高。9月直接融资新增2187亿元，主要由于债市回暖，债券融资环比多增605亿元，股票融资继续保持低量，环比少增134亿元。 M2增速环比提升，低速运行仍为常态 9月末M2余额165.57万亿元，同比增9.2%，增速较上月提高0.3pct，增速有所提升。预计未来在稳健中性货币政策下，金融机构表外扩张速度放缓，派生存款下降，M2仍将保持低位运行。9月末M1余额51.79万亿元，同比增14%，增速环比持平，M1与M2剪刀差收缩至4.8%。 定向降准有利于银行业务转型，关注三季报板块机会 9月底央行通过定向降准等方式微调货币投放结构，有利于银行业顺应监管要求稳步推进业务转型。在资金面稳健的大基调下，我们判断下半年银行业净息差仍会保持上升态势，加之资产质量稳定向好，两者均对行业利润释放形成正向贡献。10月为银行三季报集中披露期，重点关注本月银行股布局机会。 保险业 【2017年前8月保险统计数据一览】 保费收入：寿险业务原保险保费收入17466亿元，同比+27.3%；前四大险企(国寿、平安、太保、新华)寿险业务原保险保费收入共计8904亿元，占寿险行业总保费42.9%，环比+0.6pct。产险业务原保险保费收入6388亿元，同比+13.4%，增速高于15年和16年同期的10.6%和7.5%，创下3年最高水平；前三大险企(人保、平安、太保)产险业务原保险保费收入共计4383亿元，占产险行业总保费63.5%，环比与上月持平。 赔款及给付：支出总计7436亿元，同比+7.8%，同比增速下降至近四年月度最低水平；其中产险业务赔款3125亿元，同比+6.4%；寿险业务给付3408亿元，同比+5.1%。 资产状态：资金运用余额144626亿元，较年初+8%；其中债券50389亿元，占比34.8%；股票和证券投资基金18792亿元，占比13%，环比均保持平稳；资产配置继续保持多元化配置趋势。截至8月末，保险公司净资产18232亿元，较年初+5.8%；总资产163614亿元，较年初+8.2%；其中产险公司总资产24792亿元，较年初+4.4%；寿险公司总资产128266亿元，较年初+3.1%。 证券业 【重拳打击大股东清仓式减持，强化监管落地】10月13日证监会发布会针对山东墨龙违规减持案件作出处罚，并表示对于类似的上市公司大股东、董监高违法减持甚至清仓式减持及相关违法违规行为，证监会将重拳治乱，严厉打击。 对山东墨龙信息披露违法违规及内幕交易案件作出惩处。山东墨龙案中，张恩荣、张云三作为上市公司控股股东、董事长、总经理，滥用信息优势和控股地位，在上市公司重大亏损内幕信息发布前抛售公司股票，严重侵害了中小投资者的合法权益，证监会依法对其处以罚没款总计约1.2亿元。证监会表示对于类似的上市公司大股东、董监高违法减持甚至清仓式减持及相关违法违规行为，证监会将重拳治乱，严厉打击，对于其中涉嫌刑事犯罪的坚决移送公安机关，依法追责，牢牢肩负起保护投资者合法权益的神圣职责。 强化监管落地，引导长期发展。2017年5月27日证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告〔2017〕9 号)，沪深交易所相应出台减持制度的专门细则，主要从适用范围、减持限制、减持披露、减持罚则进行细化。针对市场前期的“清仓式减持”、“过桥减持”对市场带来的波动，新规的出台将及时缓解投资者对于市场大幅减持的悲观预期，稳定市场情绪，提振市场信心。长期引导市场健康发展，有助于减少投机行为，保护中小投资者利益，推动资本市场健康稳健发展。从此次案件惩处可以看出证监会在相关政策落地方面持续加大力度，引导资本市场长期发展。 多元金融 【点评9月信托贷款数据：9月信贷略超预期，新增信托贷款在社融占比提高】 9月信贷略超预期，其中信托贷款在新增社融中占比提高。(1)规模：9月份新增信托贷款2409亿元，YoY 128%，MoM 111%，略超预期。(2)占比：9月新增社融中信托贷款占比为13%，去年1-10月该比例仅为2-6%，自去年11月以来占比明显提升。1-9月新增信托贷款在社融占比为11.44%，较1-8月社融占比提高0.24 pct。三、表外融资：9月表外融资有所回暖，主要由于银行信贷额度受限下表外融资需求提高，9月新增信托贷款规模在新增表外融资占比为61%，环比下降27 pct 【安信信托(13.430, 0.04, 0.30%)三季报点评：信托+固有业务向好，Q3业绩修复】 三季报业绩修复，受益于手续费与佣金收入及固有业务向好。公司前三季度实现营业收入41.97亿元，YoY 19%；实现归母净利润28.25亿元，YoY 22%，基本每股收益0.62元，符合预期。公司二季度表现略显乏力低于预期，三季度业绩反弹回暖，单季度实现归母净利润12.13亿元，QoQ 105%，YoY 32%，主要原因是信托业务手续费及佣金收入环比大幅提高，以及受益于股市向好公允价值变动收益扭亏为盈。 信托业务收入回暖，后续稳健发展可期。1-9月公司实现手续费及佣金净收入36.63亿元，YoY 27%。从单季度来看，一二三季度实现手续费及佣金净收入分别为15.69/7.87/13.07亿元，三季度环比增速达到66%，信托业务收入回暖。我们认为主要原因是宏观经济企稳对融资需求形成支撑，信托贷款作为表外融资重要组成部分优先受益，推动公司信托业务量价发展，我们预计四季度公司信托业务稳健发展可期。 市场行情回暖，公允价值变动收益超预期。公司固有业务除贷款以及金融公司长期股权以外，投向二级市场权益类产品较多，二季度公允价值变动损益浮亏拖累中报表现。下半年随着公司积极调整投资策略以及行情回暖，7-9月实现公允价值变动收益约5亿元、投资收益0.67亿元，二者相加对公司三季报业绩提振作用明显。若四季度市场行情保持稳健，我们预计公司固有业务将持续受益，对公司业绩形成支撑。 稳步探索金控布局。9月末公司公告，拟以不超过港币 12.31 亿元，认购中信银行(6.370, 0.03, 0.47%)(国际)有限公司发行的不超过 4.11 股新股，增发完成后，公司将持有的股份不超过信银国际总股本的 3.4%。公司持有营口银行4.27%股权、渤海人寿3.85%股权、大童保险35%股权，未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补，有效提升综合金融服务能力，循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。2016年12月公司以固有资金1.5亿元出资中国信托登记有限责任公司的设立，后者是国内首个统一的信托产品登记和交易平台，出资中信登表明公司积极承担行业责任，有助于提升行业地位，赢得更大发展空间。 9月公司公告拟通过发行优先股募资不超过68亿元，用于补充公司的资本金，三季度末公司净资产约153亿元，资金到位后公司净资产将达到220亿元左右，增资打开空间业绩释放可期。 【经纬纺机：前三季度业绩预告超预期，资产整合提速】 公司前三季度预计实现归母净利润8.0-8.4亿元，YoY 88%-98%，EPS 1.14-1.19。业绩大幅增长原因(1)一季度剥离汽车业务实现投资收益约1.5亿元；(2)中融信托旗下全资子公司中融鼎鑫转让中融国富80%股权，实现投资收益约1亿元；(3)全资子公司上海纬欣机电通过公开挂牌方式增资扩股，完成后公司持有其 48%股权，确认投资收益约 1亿元。 公司剥离非主业资产节奏超预期，资产整合全面提速，公司逐步聚焦信托主业，后续支持值得期待。经纬纺机实际控制人中国恒天划转入国机集团，未来实际控制人将变更为国机集团，最终控制人仍为国资委。恒天集团以纺织机械为主业，国机集团是机械制造龙头央企集团，此次国资委指导下的吸收合并意在整合资源，做大做强央企集团。重组完成后消除股东层面不确定性，后续资产整合和业务发展步入快车道。