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中信证券 投资者情绪平复还需时间 缓加仓 优调仓

中信证券(21.270, -0.25, -1.16%) 信·投顾一周投资策略 上周我们判断， 在风险因素扰动下，二月份市场波动将有加大，但震荡上行的态势不会改变。 展望本周，我们认为经过大幅调整后， 市场风险得到较大释放。虽然全年增量资金可期、经济平稳向好，但在业绩雷、杠杆雷的连续引爆下，投资者情绪受到明显冲击，平复还需时间，投资者需要保持定力，缓加仓、优调仓。 侃大势 “对金融监管忧虑与业绩“雷”引爆，逆转投资者心理波动，市场调整明显。” 1、从投资行为心理来看，A股在一月份踏上陡峭涨途后，市场需要调整整固。 年初，我们判断在流动性边际改善和经济平稳叠加下，市场有望踏上涨途，整个一月份是一季度最好的投资窗口。 A股上证指数从年初3300点附近，在近20个交易日基本连续上涨，高点接近3600点，涨幅近9%。从交易的行为心理看，市场需要调整整固，投资者需要留一份清醒。从全球来看，道琼斯指数在连续5个月不断创出新高后，投资者恐高忧虑，上周五跌幅明显。 2、投资者对金融监管的忧虑催化市场调整。 高层在重要国际场合，明确金融去杆杆的确定性和迫切性。市场在连续超预期上涨后，证监会提到密切关注借势炒作高价股、概念股、热点股等突出问题，对于存在涉嫌操纵市场行为的，执法部门将坚决出“重拳”打击。银监会也重点提到重点查处“猫鼠一家”、“监守自盗”的腐败案件，不断增强震慑遏制，以及加大对违规惩罚力度。 在快速上涨后，投资者对高层、证监会和银监会表态的忧虑，催化了市场调整。 3、业绩“雷”、杠杆“雷”连续密集引爆，加大市场调整幅度。 虽然在1月底，全部A股2017年年报预告公布率在72%左右，中小创业绩预告基本披露，创业板利润增速四季度相对2017年3季度加速回落到16%，符合市场预期。但以乐视网(5.950, -0.66, -9.98%)、湖北宜化(3.010, -0.11, -3.53%)、獐子岛(6.960, -0.77, -9.96%)为代表的个股密集报出巨额亏损业绩“雷”，加剧投资者情绪宣泄。 股权质押近平仓线个股，以及即将到期信托产品的重仓个股，也在市场调整中跌幅明显，市场再现跌停潮、闪崩潮、停牌潮。 “市场深度调整后，投资者情绪平复仍需时间。” 1、从幅度看，快速急跌后，投资者情绪得到很大宣泄。 过去一周，上证综指从最高点到盘中最低点，接近300点下跌，跌幅接近9%。全周来看，A股市场超过9成以上股票下跌，其中接近5成股票跌幅超过9%，创业板指数跌幅超过6%。从幅度来看，投资者恐慌情绪得到很大程度宣泄。 2、另一方面，投资者恐慌情绪宣泄，反映不正确投资理念治理得到很大提升。 过去二到三年，中国资本市场投资理念、投资行为发生快速变化，资本市场有望处在迈入新时代的关键窗口期。 从缺乏风险意识投资者盲目加杠杆，得到市场教训；到缺乏合规意识游资，受到市场打压；再到不具备较好资质公司的股东，盲目股权质押，面临股价闪崩，不正确投资理念，在市场巨幅波动中不断得到纠正。 3、从投资者情绪运行三阶段来看，股权质押平仓、停牌股票复牌闪崩、信托产品到期清理等因素制约投资者情绪平复进程。 投资者情绪循环，分为宣泄期、平复期和转暖期。通常在快速宣泄后，投资者情绪平复需要时间。临近平仓线的股权质押个股、仅从股价维护角度停牌的股票面临复牌后补跌以及集中到期结构化信托产品，都在即期影响投资者情绪的修复。 “增量资金流入和经济的平稳向好，是全年主导市场的核心逻辑，A股中线仍处在上行轨道。” 1、全年增量资金净流入增长显著，是A股“踏上涨途”重要驱动力量。 我们在前期专题中，通过将流入流出资金分拆为散户资金、机构资金、海外资金、产业资本、上市公司、杠杆资金、交易费用等七个方面，全面量化预估A股2018年流入增量资金有望达到5000亿，其中机构资金与海外资金是重要主体。 机构资金对真价值股票挖掘和国际资金对中国股权资产偏好，驱动A股中线向好。根据增量资金流入与行情相关性测算，上证指数全年有望触达4000点。 2、经济平稳向好，成为全年行情向好的重要支撑。 2018年1月份的中采制造业PMI为51.3，虽较前期有所回落，但考虑节日因素和连续18月保持在50以上，表明中国经济整体延续平稳扩张走势。本周将公布的CPI、PPI价格指数，大概率符合市场一致预期的1.6%、4.9%。 在全球经济复苏共振、去产能去杠杆带来企业盈利改善以及居民收入改善和消费升级的带动下，中国经济2018有望平稳向好，这将支撑A股行情中线向好。 聊配置 “市场波动加大，保持定力，聚焦真价值、真成长的龙头股。” 综合上述分析，我们认为在连续长时间超预期上扬后，投资者心理主导风险偏好变化叠加金融监管和个股业绩雷的引爆，市场出现明显调整。虽然全年增量资金流入明显和经济平稳向好支持行情中线向好，但急跌后投资者情绪平复还需要过程。 市场波动加大，建议投资者控制仓位，聚焦价值、成长真龙头；同时，抓住调仓机会，优化结构，穿越雷区。具体配置来看： 配置全年经济平稳向好下，估值提升的银行、地产白马股。 经济平稳向好、坏账率下降、盈利水平和盈利质量提高、行业集中度提升，为银行、地产股提供向上弹性。同时，两大行业的低估值又提供了足够的安全边际。 配置受益于节日消费的文化、旅游龙头。 文化旅游是消费升级重要方向，随着春节临近，在市场竞争走向集中度提升态势下，文化、旅游龙头性公司有望迎来业绩增长与估值提升。 把握业绩披露期和美元波动期下，周期品龙头的投资机会。 随着供应侧改革成果显现和美元波动带来大宗商品价格变化，跨在年报披露期，周期品龙头具有一定投资机会。 市场波动加剧，建议投资者控制仓位，坚决卖出接近平仓线个股、业绩可能下修个股以及主业不明、业绩不清个股，回避信托产品重仓的业绩较弱个股。