兰格钢铁

需求的周期轮回：螺纹、铁矿、焦炭焦煤2019年度策略、逻辑全梳理

核心观点 过去的一年，我们几乎把握住了黑色金属各主要品种的所有重大机会，从3月的暴跌到4月份之后的反弹，再到9月份之后政策改变之后黑色金属逻辑的转变，黑色金属的每一次波动我们都作出了前瞻性判断。2019年的市场面临了新的变化，我们从宏观到产业，对黑色金属产业链进行了全面解读： 1.钢材：政策拐点显现需求周期轮回。 2019年政策对于供应端扰动消退，需求将重新成为市场的主导逻辑。明年面临房地产、制造业、出口等各方面需求全线下行的情况，基建尽管有所改善但空间有限。我们预计明年钢材利润主区间将大幅下行至0-500左右，钢材价格中枢将逐步下移，随着产业链利润的整体压缩，钢材成本最低可能下降至2600左右。从节奏来看，我们对二季度需求看好，钢价有望提前从元旦前后开始反弹，全年呈震荡向下的“N”字型。 2.铁矿：钢厂利润影响转入宽幅震荡。 四大矿增产接近尾声，供给压力下降，而2019年国内外仍有新增高炉产能投产，将提升铁矿石的总量需求，铁矿总量供需边际好转。但钢材利润变动将对铁矿需求结构产生巨大影响，对低品矿需求的增加将压制铁矿价格。在总量供需改善而结构供需恶化的情况下，铁矿价格预计将低位宽幅震荡，主要区间为60-70美元，国内价格为450-550元。 3.焦炭：利润高点已现受去产能支撑。 由于环保整体处于偏宽松的状态，钢材利润大幅下降，将带动整个产业链利润下滑，焦炭的利润高点在今年三季度已经出现。但预计在焦化行业仍然处于去产能的大背景下，焦炭整体供需将处于紧平衡格局，焦炭将长期维持一定的利润空间，预计主区间在0-300，可能出现阶段性亏损，预计1700-2500将是明年焦炭价格波动的主区间。 4.焦煤：回归需求逻辑价格拐点滞后。 短期内需求较强而供给趋紧支撑焦煤价格偏强，但从中长期来看，钢材利润压缩将从需求层面主导焦煤价格，焦煤价格将回归至产业链传导，黑色系品种中，焦煤的价格拐点也将最迟到来。 风险提示：环保限产超出预期(上行风险)，经济回落幅度超预期(下行风险)。