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兰格视点：下半年双焦能否终结单边下跌？

2025 年上半年焦炭市场受累于终端需求不及预期和美国关税政策的扰动，整体价格重心持续回调。一季度钢材需求启动迟缓，钢厂销售乏力，高炉复产进度晚于市场预期，铁水产量偏低，而国内焦煤产量快速恢复，导致原料过剩，进而成本端支撑坍塌，焦炭承压下行；二季度成材需求表现旺季不旺，在美国激进关税政策的打压下，出口预期较为悲观，钢厂采购焦炭相对谨慎，而弱势的行情也导致大批贸易商退场观望，焦炭延续弱势。

2025年下半年焦炭在焦化行业产能过剩的制约下难出现明显反弹之势，产量变化将主要取决于下游需求，而受房建市场拖累，钢铁行业依然存在悲观预期，成为压制焦价的核心因素。不过考虑到上半年已出现较大跌幅，下半年价格下跌空间或相对有限，且在旺季期间可能出现阶段性反弹。

焦煤方面：国内炼焦煤产量增幅在下半年或将有所收窄。第一，按照国家能源局口径推演，25 年全年煤炭生产目标 1-4 月同比已超额完成，后续生产任务压力相对较轻。第二，下半年国内重要会议召开较为密集（6 月下旬人大常委会会议、7 月下旬政治局会议、10 月“十五五”规划或发布以及 12 月政治局会议），煤矿安检力度或存在趋严的可能。第三，随着煤价下跌至近几年来新低，煤矿利润也是达到近五年的最低位，虽然目前大部分煤矿距离完全成本线亏损仍有一定的差距，但考虑到已有矿端陷入账面亏损，来自上游利润压力的传导或使得焦煤供需间的平衡需要重新审视，不排除后续将出现由于亏损导致停减产覆盖范围扩大的情况。目前，煤炭供应水平因已经出现收缩，供需矛盾正在逐步缓解，为后期的价格反弹奠定基础。

不过值得注意的是，但受能源安全大方针指导，煤矿大面积减产的可能性也微乎其微，且这种由安监趋严和库存压力导致的被动减产具有可逆性，一旦安监放松或库存压力缓解，生产可能快速恢复，煤价反弹高度同样受到限制。

焦炭方面：虽然近年来国内焦炭主产区陆续出台关停焦化装置的督办通知，但因国内焦化行业产能充裕，焦炭供应弹性较大，落后产能出清所带来的缺口扰动实则有限，产能置换并不成为主要矛盾。

从短期来看，近期煤价逐渐对焦价形成底部支撑，焦企受环保和库存压力而被迫减产，高炉开工未见明显下滑，利好焦炭的因素有所增强，阶段性、结构性的供需错配也会为焦价带来小反弹。

但从长期来看，钢材出口虽暂时维持高位，内需却较弱，在弱现实的产业格局下，下游更多的是通过向上游索取利润的这一路径来实现对于利润的重新分配，在这过程中焦炭总量需求将跟随生铁产量同比下滑，更多呈现出以钢定焦的逻辑。结合政策端粗钢压产信号频出，下半年铁水产量面临更大的向下压力，焦炭需求仍有走弱预期，下半年焦价或继续向下寻底。