兰格钢铁

金九失色 螺纹钢困局待破

一、整体趋势：大周期震荡延续，结构性分化加剧

1、周期定位：黑色系仍处于缺乏明确方向的大周期震荡阶段，供需两端的矛盾对冲与政策预期的反复博弈，使得市场难以形成持续单边行情。

2、板块强弱：钢材（下游）表现持续弱于炉料（上游）的格局未改。在成本端铁矿石等原料价格受高铁水产量支撑而偏强震荡的背景下，钢材端因需求疲软难以有效传导成本压力，导致利润空间被持续挤压。

3、品种分化：螺纹钢在黑色系反弹行情中仍处于“后排”。相较于热卷等品种，其需求与房地产深度绑定，而地产数据的持续疲软使其复苏动能不足，近期卷螺差已呈现收缩态势，反映出螺纹钢相对更强的修复预期，但尚未改变其弱势地位。

4、长期格局：行业正经历深刻的结构性变革，集中度提升成为核心趋势。预计至 2030 年，行业 CR5（前五大企业集中度）将从当前的 48% 攀升至 65%，兼并重组与产能整合将重塑市场生态，头部企业的规模优势与技术优势将愈发凸显。

二、产业核心矛盾：供需失衡与结构错配并存

1、供应端：“低利润、高产出” 的悖论持续

1.1、产能韧性：尽管钢厂高炉利润微薄，部分短流程电炉甚至处于亏损状态（如华东谷电亏损约 100 元 / 吨），但在保持正现金流的前提下，钢厂主动减产意愿不强。铁水产量稳定在 240 万吨以上的高位，螺纹钢周产量虽有下降但仍维持在 206万吨以上，供应端并未出现实质性缩减。

1.2、供给结构优化：行业供给正从“总量过剩” 向 “结构优化” 转型。在政策引导与环保压力下，中小企业加速退出，宝武、鞍钢等龙头企业通过兼并重组、技术改造，不断提升高强抗震、耐候等高端螺纹钢的产能占比，预计到 2030 年，HRB600E 等高端产品占比将突破 25%。

2、需求端：“边际改善、总量不足” 的瓶颈难破

2.1、旺季效应弱化：9 月末传统旺季补库启动，螺纹钢表观需求环比回升至 210万吨，但绝对值仍较去年同期下降 5.56%，旺季特征不明显。混凝土搅拌站产能利用率、水泥出库量等高频数据虽有改善，但同比仍处低位，印证需求复苏力度疲弱。

2.2需求结构分化：需求内部呈现明显差异。基建领域（非房建项目）受益于财政支持，资金到位率（61.21%）相对较好，成为支撑用钢需求的核心力量；而房地产领域资金到位率（50.58%）持续恶化，新开工项目不足，成为制约需求增长的最大 “短板”。

2.3、库存压力犹存：尽管本周螺纹钢总库存出现轻微去库（环比降 3.58 万吨），但当前库存水平仍较去年同期高出 184.82 万吨，创逾 4 个月新高。供需矛盾的持续累积，使得库存去化压力成为悬在市场上方的 “达摩克利斯之剑”。

2.4、新兴需求崛起：长期来看，交通强国战略下的跨海大桥、沿海基建等项目，以及“一带一路” 海外工程，对耐候螺纹钢等特种钢材的需求正快速增长，年复合增长率预计达 12.5%，有望成为缓解国内普通螺纹钢产能过剩的关键渠道。

三、价格驱动：政策预期与基本面的动态博弈

1、核心博弈框架：当前螺纹钢价格走势，本质上是“宏观政策利好预期” 与 “产业基本面疲弱现实” 之间的博弈。一方面，国内经济数据喜忧参半，市场对后续出台超预期刺激政策（尤其是地产托底政策）抱有强烈期待；另一方面，供强需弱的产业格局与高企的库存，对价格形成坚实压制。

2、成本支撑显现：在原料端，高铁水产量支撑铁矿石等炉料价格高位震荡，使得螺纹钢市场呈现“成本定价” 逻辑。这一逻辑为钢价提供了下方支撑，使其在基本面不佳的情况下难以出现深度下跌，形成 “易涨难跌” 的格局。

3、价格走势预判：短期内，市场仍将维持“上有压力、下有支撑” 的宽幅震荡格局，反弹高度受限于基本面的疲软，下跌空间则被成本与政策预期所封杀，预计节前将震荡偏强运行。长期来看，期货螺纹钢主力合约价格预计将以3150 元 / 吨为中线，呈现 W 型宽幅波动，行业将逐步进入 “高端化、智能化、绿色化” 驱动的新发展阶段。