兰格钢铁

多重因素交织，焦炭第十轮提涨能否顺利落地？

自 3 月下旬开启上涨通道以来，焦炭市场接连完成九轮提涨，7 月 1 日第九轮涨价全部落地，年内累计涨幅接近 500 元，整体涨幅超 30%。7 月 3 日国内主流焦化企业正式发起第十轮提涨，湿熄焦上调 50 元 / 吨，干熄焦上调 55 元 / 吨，原定 7 月 6 日落地执行，但现阶段钢焦博弈空前激烈。综合产业链供需现状、国内外供给扰动、下游钢厂盈利现状来看：第十轮提涨大概率落地，但落地过程会延后、涨幅大概率打折；本轮上涨仅是博弈性收尾行情，绝非新一轮涨价起点，十轮过后焦炭彻底结束上涨周期，7 月迎来全年行情高点，8 月市场正式转弱。

一、利好条件充足，为第十轮提涨提供底层支撑

本次提涨能够发起，核心依托原料端紧缺、短期刚需坚挺、短期进口减量三重硬逻辑，也是焦企敢于抱团挺价的底气。

第一，山西安监高压管控，国内焦煤供给持续收紧。自山西煤矿安全整顿开启之后，大批煤矿暂缓复产，矿山开工率持续走低，可流通原煤数量不足，焦企长期面临原料紧缺的现状。迫于高煤耗与成本压力，国内独立焦化企业主动将自律限产比例提升至 30%。焦企减产并不是市场焦炭供不应求，而是被动自救，通过压低开工率控制原料消耗，以此修复企业利润，也进一步减少焦炭流通量，现货库存长期处于低位，为本次提涨筑牢根基。

第二，国内铁水产量维持高位，钢厂短期刚需仍存。现阶段全国日均铁水产量处于年内高位区间，钢厂焦炭日耗居高不下，焦化厂出货顺畅，厂内焦炭库存前期持续去库。在高炉大规模检修落地之前，钢厂刚性采购需求短期不会快速下滑，给焦炭现货形成现实支撑。

第三，蒙古国突发因素扰动，蒙煤进口短期减量托底现货。7.10 至 7.17 蒙古国那达慕大会调休放假，叠加周末休息，甘其毛都等主要通关口岸停摆将近 10 天；与此同时蒙古国能源行业工会自 7 月 2 日开启行业罢工，煤炭外运发运受阻。即便前期口岸库存偏高，但随着通关暂停，蒙煤到货量阶段性收缩，国内进口煤补充减少，间接稳住国内焦煤现货价格。短期国内呈现出煤紧、焦稳的格局，上游原料强势带动焦炭挺价意愿高涨。

二、下游短板凸显，钢厂亏损大幅限制涨价落地效果

虽然上游支撑充足，但产业链利润严重错位，钢厂端的亏损难题，成为压制焦炭继续涨价的最大枷锁，也决定第十轮提涨很难全额如期落地。

其一，钢材进入传统淡季，成材走弱拖累钢厂盈利水平。7 月高温多雨，终端基建、房地产开工放缓，钢材市场成交持续低迷，钢厂成品库存不断累积，钢价持续偏弱下行。当前国内钢厂盈利率跌破 43%，半数钢企陷入亏损，螺纹钢、热轧吨钢亏损动辄百元，钢厂已经无力继续承接高价焦炭，对于本轮提涨抵触情绪强烈，河北、山东多家大型钢厂迟迟没有确认接受第十轮涨价，钢焦僵持博弈态势凸显。

其二，钢厂检修计划密集出台，后期焦炭需求回落已成定局。面对持续亏损现状，国内钢厂已经陆续规划高炉检修任务，7 月下旬开始检修高炉集中增多。唐山地区后期环保管控加码，也会倒逼部分高炉压产减产。现在钢厂维持高铁水产量，只是被动维持生产，一旦大面积检修开启，铁水产量下滑，焦炭刚需将会快速回落，后期焦炭市场必然迎来降温。

其三，高价原料传导已经遇阻，涨价红利走到尽头。伴随焦炭持续上涨，上游煤价涨势已经显露疲态，近期部分配煤竞拍出现流拍、煤价小幅松动现象，高价煤接受度下降。原料端上涨动力衰减，焦炭成本支撑逐步弱化；期货盘面提前交易后期下跌预期，焦炭远月合约持续贴水现货，资本市场已经普遍认可十轮之后行情走弱，进一步动摇本轮提涨落地预期。

综合上下游现状来看，第十轮提涨很难如期全额落地，延后落地或者钢厂被动接受部分涨幅会成为最终结果。简单来讲：上游供给收紧决定本轮涨价很难彻底落空，但下游亏损现状决定焦炭没有继续大幅涨价的空间。

三、十轮落地之后，上涨窗口彻底关闭，后市走势节奏清晰

第十轮提涨收官之后，煤焦市场正式迎来拐点，后续不会开启新一轮提涨行情，7 月上中旬高位震荡，7 月下旬开始由强转弱，8 月行情正式走弱。

1、利润传导闭环见顶，负反馈循环已经开启

煤焦持续涨价的前提是下游钢厂具备利润空间，能够把成本压力向下游终端传导，而现在钢厂全线亏损，成本传导链条彻底断裂。焦炭继续涨价只会倒逼钢厂加速减产；钢厂高炉检修增多、铁水回落之后，焦炭日耗下降，进而带动焦煤需求下滑，整个产业链负反馈正式开启，十轮之后焦炭完全丧失涨价基础。

2、供给紧张只是短期现象，后期原料供给会逐步宽松

短期山西安监从严、蒙煤通关受限支撑煤焦高位；但拉长周期来看，随着安全检查常态化，停产煤矿会逐步复产；下半年蒙煤通关恢复、海外海漂煤进口增量兑现，焦煤紧缺局面逐步缓解，原料端的支撑力度会持续减弱，煤价后期逐步回落已成必然。整体行情会走出焦炭先下行，焦煤滞后回落的分化走势：焦炭直接对接钢厂需求，7 月下旬率先承压走弱；焦煤受安监约束韧性更强，8 月份之后才会松动下跌，炭煤比价偏高的现状，后续依靠焦炭补跌完成修复。

3、分阶段预判后市运行节奏

短期 7 月上中旬：第十轮提涨博弈收尾，现货高位震荡，期货跟随基差修复反弹，但切忌盲目追涨； 7 月下旬8 月份：钢厂检修大面积落地，铁水产量回落，市场预期由提涨转为提降，煤焦行情拐点到来； 9 月之后：国内煤矿复产落地，进口煤持续增加，叠加传统用钢淡季，煤焦整体价格重心下移，市场进入偏弱运行阶段。

四、后市重点紧盯三大拐点信号，把握行情转折节奏

后期判断煤焦行情变化，紧盯三个关键指标即可：第一，钢厂盈利率跌破 40%，钢厂大规模减产会快速落地，焦炭需求断崖下滑；第二，山西煤矿复产提速、安监政策边际放松，焦煤供给增加会直接打破现在的紧平衡格局；第三，蒙煤口岸通关恢复正常，进口煤到货量超预期增多，原料端紧缺现状快速缓解。

复盘本轮煤焦上涨行情，七八九轮是供给收紧带动的趋势性上涨，第十轮只是供需博弈下的最后一轮涨价。第十轮提涨落地之后，本轮长达 4 个月的涨价周期正式画上句号，市场逻辑由供给推动涨价切换为需求主导行情。7 月就是今年煤焦全年高点区间，8 月开启下行周期，后期市场重心只会逐步下移，新一轮持续涨价行情彻底落空。