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煤炭石油：限产力度加大 难抵需求下滑

山西9月份完成煤炭产量7209.31万吨，同比减少850.65万吨(-10.55%)。 山西限产持续进行，非重点矿幅度相对更大。山西省煤炭产量1-9月累计完成71411.38万吨，同比增加1473.16万吨(2.11%)。其中，9月份完成7209.31万吨，同比减少850.65万吨(-10.55%)。其中：重点矿完成5044.20万吨，同比减少518.13万吨(-9.31%)，非重点矿完成2165.11万吨，同比减少332.52万吨(-13.31%)。继8月山西产量环比大降后，9月降势依然不减，环比减少696.44万吨(-8.81%)。与内蒙陕西两大产地减产主要在国有重点矿中进行(详见前期点评)不同的是，山西非重点矿的减产力度甚至更大，9月重点、非重点矿产量环比分别下降371.75、324.69，降幅-6.86%、-13.04%。 煤矿库存降幅收窄，需求下滑可能较减产幅度更甚。截止9月底，山西省煤炭库存3929.03万吨，环比减少168.61万吨(-4.11%)，较8月大降512.32万吨(-11.11%)有所收窄，当然季节性因素起到重要作用。综合9月全国重点电厂库存增加699万吨(8.79%)，北方四港库存增加146.3万吨(9.47%)，样本钢厂及独立焦化厂库存增加63.29万吨(6.29%)来看，减产可能并未改变山西供需宽松局面。就山西9月产量和煤矿库存变化量来看，可供量收缩固然十分明显，但需求环比季节性下滑之后，山西产量应仍是高于其对应下游的消耗量，9月全国重点电厂日均耗煤环比下降10.57%，神华9月发电量环比下滑12.80%，全社会用电量9月环比下滑9.06%，均大过山西9月产量环比8.81%降幅，也对此有所印证。 港口及电厂高库存可能制约4季度动力煤需求环比回升空间，关注政策刺激效果。当前，需求下滑态势仍未有企稳迹象，10月上旬全国重点电厂日均耗煤环比9月继续下滑9.12%，旬末库存较上月末大增4.54%至9045万吨，可用天数升至31天。北方四港存煤亦远高于往年同期，且大秦线检修于去库几乎没有效果，显示行业供需宽松局面并未因限产有多少改善，仅是本应通过大幅降价手段变为主动限产。与去年4季度动力煤上涨行情不同，当前港口及电厂高库存可能极大制约冬储与冬季煤耗回升的增量采购空间。如果限产幅度和需求中枢维持现状，4季度坑口可能易跌难涨(港口协同可能强行提价)，当然近期刺激政策拉动后续需求中枢回升则另当别论(8、9月火电产量增速偏离7.5的GDP增速目标过大)，但如若如此，产业链低库存的焦煤表现可能更好一些。