兰格钢铁

铁矿石市场熊途漫漫逢高卖出

一。宏观经济近期走势分析 前期因为宏观经济面情况较为确定，基本都是基于调结构、去产能而出台微刺激政策为主导，因此我们的分析也一直以自上而下的供需矛盾分析思路来推导铁矿石的价格走势，而11月21日因央行意外降息政策比较突然，对整个经济环节都将产生较大影响。因此有必要先对宏观金融政策进行分析。 (1) 降息作用短期有限 21日，央行宣布自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。在市场还在质疑降低融资成本的效果、普遍预期不会全面宽松之时，央行此举无疑是迅雷不及掩耳，超出大多数人预期。 房地产是对货币政策最为敏感的行业，本次降息实质开启了新的货币宽松周期，市场预计未来仍有降息及多次降准，作为对货币政策敏感的高弹性品种，历次降息都对房地产板块有明显的刺激，因此本轮降息周期对地产销售恢复明显有促进作用。但核心问题在销售转暖不一定会带动房地产新开工的反弹。截止到2014年10月，商品房待售面积为5.8亿平方米，在建房屋施工面积为53.7亿平方米，按2013年全年房地产销售面积为13.5亿平方米算，待售住房与在建住房需55个月才能卖掉，也就是说消化存量库存需4年半的时间。若按2014年10月房地产销售面积8.9亿平方米计算，消化存量库存需5年半的时间。因此基本可以预计房地产在中长期预期悄然生变，加上目前库存高企，地产商并没有动力掀起新一轮的投资动力。因此通过房地产投资来带动钢材消费的上行难以实现。 (2)PMI值创近期新低，经济弱势难改 11月20日，汇丰PMI发布11月预览值为50.0%，比上月终值下降0.4个百分点，低于市场预期的50.2%，创6个月来新低。分项指数来看，产出指数变化较大，在半年内首次出现收缩，从上月的50.7%回落到49.5%，虽同APEC峰会期间的一些限产活动有一定关系，但考虑到企业购进库存的下降，笔者认为明年开局经济下行压力将显著加大。同时，新订单和新出口订单虽然保持扩张趋势，但新出口订单的扩张速度在下滑，购进价格和产出价格还在继续下降，加上就业指数的持续走低，表示经济正在进入通缩区间，明年经济或承受更大的下行压力。 (3)固定资产与房地产投资继续走势，经济下行压力不减 11月13日，统计局公布1-10月份固定资产与房地产数据显示：全国固定资产投资同比名义增长15.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。1-10月份，全国房地产开发投资同比名义增长12.4%，增速比1-9月份回落0.1个百分点；房地产开发企业房屋施工面积同比增长12.3%，增速比1-9月份提高0.8个百分点；房屋新开工面积下降5.5%，降幅收窄3.8个百分点。1-10月份，商品房销售面积同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄0.8个百分点。10月末，商品房待售面积58239万平方米，比9月末增加1091万平方米，房地产开发景气指数为94.76，比上月提高0.04点。 固定资产投资下滑趋势不改，自下半年以来投资增速逐月回落，分行业来看，房地产，制造业，基础设施投资作为固定投资中三大投资，对固定投资影响很大。其中房地产、制造业固定资产投资同比分别增长12.4%、13.5%，与上月相比，分别下跌0.1、0.3个百分点，均处于下滑未止的状态。虽基础设施建设固定投资继续发力，同比增长22.6%，较上月上升了0.4个百分点，但也未能拯救固定投资增速放缓的形势。与此同时，固定投资到位资金的状况恶化显示实体经济的融资状况继续恶化，这将进一步抑制企业投资的意愿，投资疲弱将抑制经济增速反弹。 房地产市场短期虽显著改善，但考虑房地产市场中期拐点已现，当前的反弹恐难以为继。虽然当前全国46个实行限购的城市，大部分已公开放松或放开限购政策，以及9月30日央行放松首套房认定标准，实施房贷松绑政策的影响下，政府对房地产政策松绑已略见效果，地产销售有所回暖，但政府救市效果微弱，远低于预期。据国家统计局公布的数据显示，10月份70个大中城市中，与上月相比，价格下降的城市有69个，持平的城市有1个。环比价格变动中，最小降幅为0.2%，最大降幅为1.6%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有67个，上涨的城市有3个，房价整体依然处于下行趋势之中。 总之，当前宏观经济面仍处于下行压力之中，降息利好虽能提振市场信心，但短期内并不能导致房地产新投资的增加而难以引致钢材需求的大幅增长，一次的降息难以改变钢材需求的继续弱化事实。预计降息的效用将在明年第二季度后才能显现效应，或者央行连续降息另当别论。 二。铁矿石供需基本面分析 (1)国内矿山产量不减 年初以来，市场对铁矿石价格的支撑位不断下调，从100美元/吨到90美元/吨、80美元/吨，而目前铁矿石普氏价格已经跌破70美元/吨的又一重要关口。相对矿石价格的断崖式暴跌，国内矿石供给量并没有想象那样大幅减产，据数据统计，9月与10月国内铁矿石原矿量才开始小幅回落，同比分别下降低0.36%和平0.47%，国产不得不重新思考一下前期我们寄予重望的国内矿山成本支撑作用哪里去了。笔者反思了一下，国内部分矿山在价低或亏损的环境下保持增长的主要原因有如下几点：(1)国内矿不少是钢厂附属矿企，钢厂可用钢材的利润来弥补矿企的亏损；(2)不少矿企都是国企或地方国企，受当地财政税收与就业的影响而宁亏也难以减产。(3)国内矿山并不一定大面积亏损，据国家统计局数据显示，2014年前9月，国内3447家规模以上铁矿采选企业中，亏损企业为741家约占总量的21.3%。这意味着近80%的企业仍处于保本或盈利状态，可见实际的情况比我们前期预料的要好。 (2)国外矿企后期产量只增不减 在产量上升和利润总额持续增加的前提下，几大矿石巨头也表现较强的扩产决心。随着3季度的结束，矿山经营数据纷纷披露，其中3季度力拓铁矿石产量创新高达到7680万吨，同比增长12%，环比增长5%；必和必拓3季度铁矿石产量为6244万吨，环比增长0.1%，同比增长15%；FMG第3季度产量为4290万吨，同比增长23%；淡水河谷10月23日称，第三季铁矿石产量较去年同期增长3%，较上季增加7.9%，高于Citi Group和Cowen and Company的预估。从相关报表来看，2015年铁矿石总新增产能将达1.5亿吨，除去非主流矿也将近1亿吨左右，新一轮达产时间点将开始于2015年的4月份，几大矿山巨头大幅提升产量表明他们并不担心下跌的价格及过剩的供给等问题，高盛认为明年需要消化的过剩供给将是今年的两倍。 (3)矿产税普降有利降低成本支撑下降 面对铁矿石价格的下跌，各国政府也相应纷纷采取扶持性政策，2014年9月2日，澳大利亚参议院投票通过废除具有争议的30%矿业税，从而降低了海外几大矿企的成本。而国内据11月24日中国冶金矿山企业的报告称，铁矿石资源税改革已经成为改革的重点，改革的大方向就是要将目前的“从量计征”改为“从价计征”。从定义上看，从价计征相对于从量计征，税费上与单位产品销售价格挂钩，现如今，铁矿石价格处在历史低位，相对来说，从价计征或利好于企业，而从量计征不会考虑到矿山实际盈利的情况，行情无论好坏，资源税是一样的。若按照按产品销售额的5%计征(天然气等行业均按此标准征收)，铁矿石价格650元/吨计算(铁矿石现货均价)，则征收32.5元，相较于从量计征减少7元/吨。另外，从量计征和从价计征的平衡点在790元/吨，若铁矿石价格高于790，则从量计征有利于矿商，若低于790，则从价计征有利于矿商。 同时降税改革同样有望取消一些其它相关收费情况，据报道，除资源条件差异外，国内铁矿山企业承担的税费多达25种，平均销售税费负担率为25%左右。来自中国钢铁工业协会的数据表明，2012年销售税费率最高铁矿山达到35.42%，每吨铁精粉要上交各种税费平均200元左右。因此铁矿石税费的改革中长期利好于矿企，对矿石期价成本支撑也相应下移，国内矿石供给量难以下降。 (4)港口库存高位运行，压抑矿石企稳反弹 今年以来港口库存一直处于高位，据WIND数据库显示，11月21日国内铁矿石港口库存量为10835万吨，较前周上升65万吨，港口1亿吨以上的库存使矿石供给上保持宽松状态，从而成为矿价头上的达摩克利斯之剑，使矿价从易涨难跌完成易跌难涨的角色转换。钢厂也依托于港口巨大的库存而采取随采随用的策略，一直打压着矿石价格的反弹。 (5)下游需求减弱加速，铁矿石过剩格局不改 随APEC峰会的结束，市场预期钢厂高炉开工率的回升将引起原料铁矿石的补库存需求增加，从而导致矿石价格的小幅上涨。但据中钢协最新数据显示，11月中旬，重点企业粗钢日产量164.21万吨，旬环比增0.44%；重点企业库存量为1445.93万吨，较上旬增加46.13万吨，增幅为3.30%。而在此前的10月中、下旬及11月上旬，粗钢日产及钢材库存皆因APEC会议及相应的环保要求始终处于下跌阶段。从中旬粗钢产量增速来看，钢厂生产的恢复并没有想象中那么好，从而抑制着对铁矿石的需求。 2014年10月全国粗钢日均产量217.81万吨，环比下降3.3%，10月粗钢总产量6752万吨，同比下降0.3%；10月生铁产量5701万吨，同比下降3.1%；1-10月生铁总产量59952万吨，同比增长0.1%。生铁产量连续两月同比下降，粗钢10月份产量同样是受2012年9月以来首次同比下降，对上游原料铁矿石需求大幅减弱。 考虑到铁矿石的下游是生铁，从上面可知生铁的增速回落也将对原料矿石的需求减弱，若我们按1.6吨的铁矿石(国产原矿和进口矿折算成同一品位)冶炼成一吨生铁来折算看，下半年铁矿石供过于需的现象十分明显，并呈增加趋势，其中7-10月过剩量分别为2499.41万吨，3250.16万吨、3625.34万吨和3312.33万吨，矿石供需矛盾呈加速态势。从高炉的开工率来看，受APEC峰会影响近一个月来开工率呈现下降走势，其中全国国内钢厂高炉开工率从10月初的91.57%下降到11月17日的88.95%，河北国内钢厂高炉开工率从90.16%下降到了87.62%，高炉开工率的下降也降低了铁矿石的需求。可见铁矿石供给增速远快于需求的增速使供需矛盾将持久和难以减缓。 总之，国内矿企并没有市场前期想象那样成本高企而亏损停产，海外矿企在利润与竞争加剧推动增加供给动力不减，同时在各国矿产税改革的扶持下使铁矿石生产成本的继续下降。而国内生铁产量增速呈加速回落态势，铁矿石需求也持续减弱，后期铁矿石供需矛盾只增不减。 三。铁矿石技术面分析 从目前持仓来看，多空双方前30名主力席位中，空头主力阵营比多头主力阵营持仓量普遍较大，持仓分布更为均匀，表明看空主力仍略多一些。从I1505的日K线图表指标来看，目前期价正处于大的下降通道之中。每次反弹都只是昙花一现。期价始终贴着BOLL线下轨缓慢运行，10日均线和20日均线成为铁矿石期价不可逾越的障碍，出现典型的慢熊行情。预计只有当铁矿石出现急跌行情后，才有可能出现像样的反弹行情。但目前我们尚未看到这种迹象出现。 四、结论 从上面的分析中我们可得到以下几点结论： (1)汇丰PMI值创6个月来新低，各分项指标也持续走低，表示经济正在进入通缩区间， 预计年底至明年一季度经济仍承受较大下行压力。 (2)固定资产与房地产投资仍处于下降趋势之中，后期仍难以明显好转，面对高企的 房屋存量，降息政策也同样难以引起房地产新投资的增加，钢材需求难以好转。 (3)国内矿企亏损面并没有想象中悲观，产量难以下降，海外矿企在利润与竞争加剧 推动增加供给动力不减，全球产量只增不减趋势不变。国内港口库存的高位运行压制着铁矿石现货价格的企稳反弹。 (4)铁矿石的供大于求格局尚未有根本性的转变，这是压制铁矿石期价反弹高度的最主要因素。澳大利亚、中国等矿产资源税的改革有利矿企成本的大幅下降，从而使铁矿石具 备继续降价的可能性。 (5)下游生铁产量增速回落加快，国内矿石供需矛盾加剧，铁矿石进一步面临价格下跌压力。预计后期钢材与矿石价格仍将继续探底，在结构性供需达到平衡之前，铁矿石价格没有最低只有更低。反弹逢高在压力线上布局空单。 (6)技术分析显示，I1505目前期价正处于下降通道之中。10日均线和20日均线成为铁矿石期价不可逾越的障碍，出现典型的慢熊行情。在没有出现急跌的情况下，期价将按照目前的趋势运行下去。 【投资风险分析】 根据上述分析，我们计划的进场卖出价在均线附件。进场价位在470、480附近，止损价考虑在485点附近，目标价位在440点考虑止盈离场，风险收益比=1：3。这是在比较苛刻的条件下计算的结果。预计实际投资结果还会好于计算结果。 【风险防控措施】 为防止重大风险发生，拟采取以下严格的风险防范措施： 1. 由于止损价位设置的离进场价位比较近，可适当重仓进场，仓位大约在70%左右。 3.由主管财务的专人负责无条件实施止损计划。当止损计划实施之时就是本投资计划终止之日。 【投资操作计划】 按照上述分析得到的结论，现阶段应该以逢高做空建仓为主要操作策略，时间跨度是到明年3月底前。交易合约为1505合约。 1、交易对象：I1505合约； 2、交易方向：470上方分批逢高卖出做空建仓； 3、进场点位：分二批在470、480元/吨之间卖出； 4、资金管理：每次进场仓位保持在35%左右，共计约70%仓位。 5、止盈(目标)价位：440元/吨 6、止损(目标)价位：I1505期价有效向上突破485元/吨后止损平仓离场。