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评论：央行降准不是万能药

央行降准不是万能药 杨涛 央行[微博]自2月5日起下调法定存款准备金率0.5个百分点，引起了各界的广泛热议。综合来看，本次货币政策既在市场预期之中，又有些超出预期。前者是因为前期的货币政策操作，已经体现出进一步应对经济下滑、提高相机抉择中的适度放松倾向；后者则是选择降准的时机和力度，也比预期更加积极主动一些。 应该说，央行本次降准延续了去年11月降息以来的政策思路，其背后可能基于几方面的原因。 此次降准，显然是在国内外经济、金融环境发生较多变化情况下出台的。首先，是新常态背景下经济增速的下滑，使得宏观经济中的潜在通缩风险不断积累，需要货币政策更加积极地支持。虽然今年1月以来实体经济似有好转迹象，但主要指标仍然不容乐观。 其次，是美国的量化宽松货币政策退出之后，全球金融市场和发达国家货币政策出现了比较明显的波动和分化，如美元走强、货币政策趋紧；欧元低迷、货币政策扩张。更加复杂的国际经济金融形势，对我国产生了多元化的外部冲击，如包括我国在内的全球资本，进一步向美国转移和集聚，也影响到了国内的流动性。例如，去年第四季度资本和金融项目逆差912亿美元，创出了新高；同时，资金流出导致外汇占款收缩，去年12月末，央行口径外汇占款下降达1289亿元，创下有纪录以来最高水平。此外，春节等因素的短期影响，也对流动性产生更大的压力。 还有，是在流动性趋于紧张的背景下，微观主体的信用状况出现更加严重的挑战。例如，我国银行业金融机构整体的不良贷款率1.64%，商业银行不良贷款率1.29%，两项数据均高于2013年数据。标普在2月5日发布讯息，认为银行业信用表现恶化的趋势将在2015年持续。就企业来看，2015年地方平台类投资企业发生负面信用事件的概率将会增大，同时由于中小企业区域及行业集中度高，业务相对单一，抗风险能力相对较差，在经济结构性调整的背景下，其信用风险上升较快，出现信用事件的概率明显上升。总的来看，虽然自2014年以来市场对于信用风险事件的担忧也确实在减轻，但是如果许多外在因素发生变化，如资本进一步外流、企业与金融体系的信用问题上升等，则可能出现更多的问题。 最后，本次降准也体现出央行一直强调的“定向”和结构性特征。如对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低存款准备金率0.5个百分点。可以看到，虽然2015年央行的“稳健”货币政策可能走向“中性偏松”的状况，但是仍然以相机抉择下的“松紧适度”为主，不会产生大规模的货币政策宽松趋势。另外，央行行长周小川此前也表示，“货币政策可以为结构性改革提供空间和时间，但不是万能药，应将政府干预与央行的逆周期调控和宏观审慎政策区分开来。”因此，在经济体系中结构性矛盾众多的情况下，也不应对货币政策寄予太高的期望，而应充分运用财税政策的作用。 作者系中国社科院金融所研究员