兰格钢铁

全球铁矿石衍生品市场双雄会

       新交所、大商所互补共赢，满足不同投资者的不同需求

A、合约、规则各有特色

新交所主流铁矿石衍生品是掉期合约，之后的期货和期权合约基本在掉期合约的基础上小幅修正；大商所主流铁矿石衍生品是期货合约，下面重点比较一下新交所铁矿石掉期/期货合约和大商所铁矿石期货合约在规则上的差异。

交易标的品位不同

大商所期货合约交易标准品是62%品位的铁精粉，替代品为60%—65%品位的铁精粉；新交所掉期/期货合约交易标的有62%品位和58%品位的铁精粉。新交所交易标的覆盖了更低品位的种类，相对更加多样。

报价单位不同

大商所期货合约报价单位为人民币，新交所掉期/期货合约报价单位为美元。由于从澳洲、巴西等中国之外的地区采购矿石普遍都是美元结算，因此新交所掉期/期货合约以美元为交易单位更符合国际惯例，但是由于全球主要铁矿石买家都集中在中国，因此人民币是最终的结算方式。在交易单位方面，二者有不同的吸引力。

交易单位不同

大商所期货合约交易单位为100吨，新交所掉期合约交易单位是500吨，但其期货合约交易单位减小为100吨。交易单位不同主要是由于期货和掉期这两个衍生品种类有差异。掉期主要吸引的是有现货背景或有做市商背景的投资者，涉及货物数量较大；而期货除了吸引有产业背景或基金背景的投资者外，还会吸引更多个人投资者参与，因此恰当的交易单位对于期货合约运行非常重要，期货相对比掉期要小。

最小变动价位不同

大商所期货合约最小变动价位由之前的1元/吨变为0.5元/吨，新交所掉期合约最小变动价位一直是0.01美元/吨。新交所最小变动单位较小，主要是因为其以指数结算，而目前指数报价多是精确到小数点后两位。大商所最小变动单位偏大，一方面比较贴近国内铁矿石和进口铁矿石港口价格结算单位，另一方面还需要考虑到个人投资者接受程度。

交割方式不同

新交所掉期合约是现金交割，以CFR中国北方港口62%TSI现货指数当月均价为结算价格；大商所期货合约是实物交割。新交所之所以选择现金交割，主要考量到铁精粉作为大宗原材料，其标准化程度较低，下游需求对种类的要求差异较大，再加上新加坡铁精粉现货贸易不活跃，选择现金交割更加有利。大商所选择实物交割，主要是因为国内没有比较成熟的公认的现货指数，而国际现货指数是否能真实反映现货交易情况和价格还有待商榷，再加上中国北方港口现货贸易非常活跃，能够提供现货交割的充足性，而且之前焦煤、焦炭等大宗原材料现货交割也有先例和经验可循，因此大商所采取实物交割方式。对于铁矿石交割方式来说，全球其他衍生品市场普遍都是现金交割，只有大商所是实物交割。两种交割方式各有利弊，能够得到不同投资者的追捧。

最大涨跌幅度不同

大商所期货合约设置涨跌停板，本交易日最大涨跌幅不得超过上一结算日的4%，如果有连续涨跌停的话幅度还会依次扩大。新交所掉期合约不设置涨跌停板。

活跃合约有差异

虽然大商所期货合约月份是1—12月，但活跃合约主要集中在1月、5月和9月，对于产业背景的投资者来说在不活跃月份进行交易非常不便；新交所合约月份是1—12月，每个月份相对都比较活跃，能够吸引产业背景的投资者参与，投资者利用不同活跃月份进行套期保值和风险对冲非常便利。

交易时间不同

大商所期货合约交易时间为：周一至周五9:00—11:30、13:30—15:00，夜盘：21:00—23:30；新交所包含T时段(8:00—20：00)及T+1时段(20：00—次日4：00)。

B、市场参与者各有侧重，流动性和市场容量各有千秋

新交所衍生品市场参与者主要分为两类：产业背景参与者和资金背景参与者。2014年，新交所铁矿石衍生品市场参与者中银行占32%，国际贸易商和矿商占27%，基金占7%，亚洲钢厂和贸易商占30%。

大商所衍生品市场参与者结构有所不同。开始阶段，个人客户占比更大，能够达到70%；之后法人客户占比逐渐增加，已超过60%。

新交所2009年4月27日推出铁矿石掉期合约以来，交易量逐年增加，近两年增势迅猛，2012年为1.09亿吨，2013年为2.13亿吨，2014年为2.76亿吨。整个衍生品交易量也在不断放大，2013年为2.69亿吨，2014年为5.79亿吨。在交易量放大的同时，持仓量优势更加明显。2015年，掉期日均持仓量稳定在4万手，相当于现货2000万吨；期货日均持仓量稳定在30万手，相当于现货3000万吨；期权日均持仓量由最初的几十手，稳定增加至13万手，相当于现货6500万吨；期货期权日均持仓量21.5万手，相当于现货2150万吨，以上产品总持仓量则相当于现货1.38亿吨，衍生品影响力逐渐增强。

大商所2013年10月推出铁矿石期货，2014年，铁矿石期货成交量和持仓量迅速放大。2015年，日均成交量达到62.9万手(单边)，相当于现货6290万吨；日均持仓量达到46.19万手(单边)，相当于现货4619万吨。

C、差异化竞争，形成很好的互补

对于产业投资者来说，大商所和新交所均可以实现对冲风险的目的，新交所铁矿石合约较适合铁矿石海运价格的风险对冲，而大商所的合约则较适合对落地中国港口的铁矿石进行风险管理。

在流动性方面，大商所只有3个活跃合约而新交所大部分月份合约均比较活跃，这就导致产业投资者在对冲风险的时候有适合的合约选择，能够与现货买卖对应起来，更符合对冲风险的原则。

同时，铁矿石标准化难度大，不同地区进口的铁矿石价格差异比较大，所以在保值时需要计算考虑品种之间的升贴水，然后换算为大商所要求的交割品级，不然只能保值很小的一部分。另外，大商所实物交割方式中，交割仓储等费用占价值的比例较大，如果参与交割，则费用成本需重点考虑。而新交所美元结算也有一定优势。

对于机构投资者来说，流动性是他们重点考虑的因素，流动性越好对他们越有利。综合来看，两个交易市场各有千秋，能够满足不同投资者的需求，能够形成很好的互补。