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凯恩斯：刘妹威不懂投资 乐视网低估

本来不想写,但是由于本人的微信公众号免费股票池里面三年来一直有乐视网,所以最近有非常多的股民问我怎么看刘妹威关乎乐视网财务分析的文章,是否要卖出? 本人虽然是对外经贸大学的客座教授,说实话,学术水平与中财的刘教授还是有一定的差距的,不过,不知道是我进步了,还是刘教授退步了,刘教授的财务分析报告是不专业的.而对于乐视的价值显然也没有看懂.可能是大学教授只懂教书,从来就不投资股票的原因吧.股市是实践,就像打仗一样.纸上谈兵再好,上了战场,吓得尿裤子的有的是.从这点来说,毛泽东是伟大的,他的军事理论来自于实践,也从实践出发,找到了一条符合中国国情的革命道路.离题了! 如何看乐视网的融资需求旺盛? 这就像如何看待你16岁的儿子能吃?青春发育期的孩子能吃是正常的.对于处于青春期的孩子来说,不吃饭,吃了不消化才是病.乐视正处在高速发展期,对资金渴望是正常的.现在的贾跃亭就像当年的成吉思汗,处于攻城略地之中,需要的就是几个如狼似虎的儿子.放出去,让他们去跑马圈地.这几个儿子就是乐视生态的七个部分.未来每个儿子将建立一个汗国:电视帝国,体育帝国,手机帝国,影视帝国.成吉思汗的军事扩张不需要经济支持吗?不要看历史书中元朝就存在了100年的记载.实际上现在的俄罗斯就是金帐汗国的一部分,是由成吉思汗的大儿子术赤建立的钦察汗国,一直存在到了明末.这就是生态帝国的价值:虽然一部分可能出现问题,但是最具备竞争力的部分会大而不倒. 乐视的视频牌照与广电总局电视内容管控 乐视不是央企,不是广电总局的亲儿子,就像术赤被怀疑不是成吉思汗的亲儿子.术赤在蒙语里面意思是客人,是成吉思汗的女人被蔑儿乞惕部掠走,回来后生的.女人被敌人掠走身体上呵呵.其实只要是中国企业,都是祖国母亲的儿子,何必分亲疏呢?我相信科技进步和时代的趋势是不可阻挡的.何况现在乐视进军智能手机就是规避广电总局的智能电视监管令. 乐视与小米的生态模式,谁更容易成功? 让我们通过小米与乐视网的生态销售收入数据来对比分析。 收入单位：亿元，终端数量单位：万台 比较项目 公司名称 2014 年 2013 年 2012 年 2011年 营业 收入 终端 数量 营业收入 终端 数量 营业 收入 终端 数量 营业收入 终端 数量 乐视网 68 150 23 30 11 0 6 0 小米 743 6112 316 1870 126 719 55 30 虽然上述表格中小米的终端是手机，乐视的终端是电视机，看上去手机和电视机没有任何的可比性。但是在智能物联网时代，无论是智能手机还是智能电视，都是新一代互联网的万物互联的智能物联网的一个入口，都是万物互联的智能终端，所以其还是具备可比较性的。而且乐视在2015年将开始推出基于手机的生态系统，小米是乐视网的在智能物联网行业唯一竞争的对手。而通过上述表格可以清晰的看到，小米智能手机终端的发展是极其迅速的。从2011年销售30万台，收入5亿，到2014年销售收入743亿，终端数量6112台，仅仅用了4年时间。相比于小米，本人认为，乐视网目前的规模大致相当于小米2012年的位置。未来的2年，乐视网销售收入将像小米在2013年和2014年一样，智能终端销售将出现爆发式增长。 为何对乐视手机终端么乐观? 道理很简单:你觉得一个舍不得花钱买高配置手机的人会付费收看视频内容吗?不管你是否相信,小米手机生态系统目前正在遭到围剿.首先是底端机,正在遭到360的大神手机围剿.非常明显大神手机比小米2更便宜,性价比更高. 高端机方面,华为的m8销售量已经高于小米的高配手机。至于小米的生态系统，则遭到乐视的挑战。甚至可以说小米的生态系统就像是战国时代，为了对付强大的秦国而组织起来的一群乌合之众。各国之间，各怀鬼胎，都不肯先拼命。如果你还不懂，那么你看看三国演义也可以，看看拥有曹操，孙策等n多战将的讨董卓联军是怎么被吕布击溃的。 乐视网现在值多少钱？ 乐视网的价值包括三个部分。第一部分是智能电视生态系统。第二部分是乐视影业。第三部分是乐视手机。我们分别测算一下这三个部分值多少钱，就能看懂乐视网的价值。 乐视网智能电视终端生态系统销售收入及利润则算 乐视网目前的总股本是18.5亿股，2014年实现营业总收入68亿元，较去年同期增长188.98%；归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元，较去年同期增长26.84%；基本每股收益为0.40元，比去年同期增长24.37%。 乐视网分类销售收入测算 项 目 2014 年收入(单位:万元) 换算成2014年智能电视终端单价(除以150万台)(单位：元) 2015年 销量 2015年收入预测(亿元) 广告业务收入 1,572,06 1048 400万台 42 终端业务收入 2,740,04 1826 400万台 73 会员及发行业务收入 2,421,91 1614 400万台 645 其他业务收入 84,91 56 400万台 22 合 计 6,818,93 4544 400万台 1817亿 乐视网的收入和盈利一直在加速增长，每年的销售收入都远超市场预期。过去三年收入增速超过100%.通过上面表格可以看到，按照乐视网智能电视2015年销售400万台目标来测算，按照乐视生态2014年销售收入68亿和150万台电视，相当于每台电视给乐视带来4544元的收入。取大数按照4500元/台测算，乐视网电视终端生态系统给乐视带来(4500元/台×400万台=1800000万元)180亿的销售收入。 乐视网2014 年年报公布的主要财务数据和指标 项目 2014年 2013年 增减变动幅度(%) 营业总收入 (单位：万元) 682355 236124 188.98 营业利润 (单位：万元) 86 23670 -99.64 利润总额 (单位：万元) 2584 24640 -89.51 归属于上市公司股东的净利润 (单位：万元) 32345 25500 26.84 基本每股收益(元) 0.40 0.32 24.37 加权平均净资产收益率 14.64% 18.19% -3.55 项 目 本报告期末 本报告期初 增减变动幅度(%) 总资产(单位：万元) 884360 502032 76.16 归属于上市公司股东的所有者权益 (单位：万元) 324170 159954 102.66 股本 (单位：万) 84119 79846 5.35 归属于上市公司股东的每股净资产(元) 3.85 2.00 92.37 通过上面的表格可以看出，乐视网2014年每股收益0.4元，每股净资产3.85元。2014年销售收入68亿元，净利润3.2亿，2014年净利润率是4.4%(3.2/68=0.044)。 截止到2014年底，乐视网总股本18.5亿股。按照前面分析乐视智能电视终端生态系统总收入180亿乘以2014年净利润率4.4%，可以得到2015年乐视的净利润是180×4.4%=7.9亿。 按照乐视网2014年底的总股本8.41亿测算，2015年乐视网2015年预计每股收益是：每股收益(收入/总股本)：0.93元(7.9亿元÷18.5亿股=0.4元)。 乐视手机业务收入及利润测算 根据乐视网公告，上市公司直接持有乐视移动智能10%股份，通过乐视致新公司持有9%的股份，移动智能公司并不属于公司控股子公司。根据乐视生态的业务模式，超级手机业务布局前期将带来巨额亏损，而上市公司有盈利要求，因此乐视手机业务不适合放在体内；但超级手机作为整体生态的一环，与上市公司体内业务密不可分，后期业务逐步成熟后有可能注入，而且能为上市公司的年度会员收费带来收入。按照乐视手机的2015年销售300万台手机的计划。平均每台手机单价2000元。测算方法是按照乐视网目前两款手机单价平均(1499+2499)/2=2000元测算，手机业务收入是300万×2000元/台=60亿。按照乐视持股19%计算，总计为乐视带来11.4亿的销售收入。 乐视为了同时配合“买服务减裸机费，打通不同硬件统一账户”模式，即每购买一年价值490元的乐视全屏影视会员服务(通用于PC\电视\手机等所有终端)，手机价格直降300元，490-300=190元的会员收入。190×300万=5.7亿收看费，此部分不会增加乐视网的视频边际成本。预计此部分会为乐视带来盈利，可以补贴手机亏损。按照一半成为利润测算，会为乐视带来3亿左右的利润。 按照乐视网2014年底的总股本8.41亿测算，2015年乐视网手机业务带来的每股收益是：每股收益(收入/总股本)：0.35元(3亿元÷18.5亿股=0.18 元)。 乐视影业业务收入及利润测算 2014年底，乐视集团承诺乐视影业在2015年注入乐视网。根据艺恩咨询数据统计，乐视影业2014年国产片共取得票房19亿，乐视影业2014全年票房有望达到30亿。市场份额从2013年的8%提升至11%.乐视影业可比公司是光线传媒和华谊兄弟。根据艺恩咨询数据，目前三家公司占民营电影市场份额为:光线传媒19%，乐视影业11%，华谊兄弟5.6%. 光线传媒和华谊兄弟(根据上市公司2014年年报整理)情况如下： 名称 总股本 (亿股) 总市值(亿) 票房收入 (亿元) 毛利润率 % 净利润率% 每股收益 光线传媒 113 378 121 46 36 033 华谊兄弟 124 442 238 50 29 073 乐视影业 19 通过上表可以看到，光线传媒和华谊兄弟的净利润率的平均数是(36%+29%)=32.5%。按照乐视影业的19亿的票房计算，可测算出乐视影业的利润大致是19亿×32.5%=6亿。由于乐视影业的票房收入19亿约等于光线传媒和华谊兄弟的中间数，所以本文认为乐视影业的估值也应当是(378亿+442亿)/2=410亿，本文取400亿。按照乐视影业目前已做完B轮融资，估值48亿。乐视影业一旦上市，会给乐视网带来约400亿的估值提升空间。 乐视网价值评估 乐视智能电视生态收入、乐视手机、乐视影业的分析，整理出乐视网2015年的收入预测数据如下表 乐视网2015年销售收入和利润测算汇总表 项目 销售收入(亿元) 净利润(亿元) 每股收益(元) 乐视智能电视生态 180 7.9 0.45 乐视手机 11+5.7 3 0.18 乐视影业 19 6 --- 合计 215 16.9 0.63 通过以上表格可以看到，预计乐视网2015年总销售收入是215亿，比2014年的68亿增长316%，净利润16.9亿，比2014年的3.2亿净利润增长500%,每股收益0.63元，比2014年的0.42增长50%. 乐视网估值分析 乐视网估值基础数如下(数据来源，根据乐视网2014年年报和上述表格)： 项目名称 数据指标 数量 备注 总股本 亿股 18.5 流通A 股/B股 万股 108823/0 2014年净资产 亿元 312亿 每股净资产 元 1.75 税后 12个月内最高/最低价 元 89/12.8 2014年每股收益 元 042 增速40% 2015年销售收入测算 亿元 215 2015年销售每股销售收入 元 10 2015年净利润 亿元 16.9 2015年每股净利润 元 0.63 2015年/2011年利润增速 % 50 根据以上表格数据，可以计算得到乐视网的2015年的估值情况 项目名称 最低价12.8元 最高价89元 结论 市净率 12.8/1.75=7.6 89/1.75=25 高估 市销率 12.8*18.5/215=1.1 89*18.5/215=7.6 低估 市盈率 12.8/0.63=20 89/0.63=141 估值结论： 1， 市净率，目前中国股市的银行股市净率普遍在1.5倍左右相比，乐视网高达7.6/25倍的市净率显然是偏高的。不过乐视网属于轻资产公司，不宜用市净率比较，而且市净率本身也不能用于比较不同行业的公司。 2， 市销率：互联网公司通常4倍的平均市销率是合理估值，而乐视网最低时是1.1倍，显然被严重低估了。即使是89元，对应7.6倍的的市销率仍然可以接受。 3， 市盈率：目前创业板的估值平均在100倍以上，互联网公司的估值在120倍以上。而乐视网的收入仍然处于高速成长阶段，所以乐视网年初最低时20倍的市赢率显然被严重低估了。即使是按照最高股价89元，对应的141倍市赢率也并不高估，因为目前互联网公司行业市赢率都很高。 乐视网值多少钱？ 乐视网是A股唯一一家横跨智能终端、节目内容、软件应用以及云平台的平台型互联网公司，没有直接可比的视频行业的互联网公司。只能将乐视网与乐视具备相同商业模式的小米做比较，以此来验证和对比对乐视网的价值评估的结果。 目前乐视网的商业模式是全世界领先的，在A股也是独一无二的，在视频行业中没有可比的上市公司。纵观全世界的互联网行业，小米在业务结构和商业模式方面与乐视较为接近。比较乐视和小米可以发现： 1)二者都是基于智能终端的综合平台型公司； 2)小米在手机侧起步领先于乐视4年，但这一差距有望随着乐视超级手机的推出而急剧缩小； 3)乐视在电视和PC侧领先于小米，基于对内容资源的掌控能力和专业制作能力，短期而言乐视仍将保持明显优势。而小米先后投资了爱奇艺、优酷土豆、迅雷等，正在以战略布局的方式补强内容短板。 在2014年年底进行的国际投行第五轮融资中，小米公司凭借450亿美元的估值融得11亿美元，这一估值已经达到世界顶尖科技公司的级别。2014年，小米共售出6112万台手机，增长227%；含税收入743亿元，增长135%。小米由于未上市，所以是按照PE的标准进行融资和估值的，一般而言估值水平偏低。按照国内做PE的习惯，一般估值水平是上市公司的一半，因为要考虑流动性和不确定性，毕竟上市公司的股权是可以随时变现的，而未上市公司股权何时变现不好确定。所以，可以参照国际投行给小米的估值水平对乐视网做估值。 按照小米2014年含税收入为743亿，最新一轮估值为450亿美金(约2800亿人民币)，相当于3.8倍市销率。本文前面预测2015年整个乐视生态(包含智能电视、智能手机、乐视影业资产注入)的收入规模为215亿，参照小米估值，则2015年的合理估值是215*3.75=806亿市值。另外，考虑到一级市场(PE市场)和二级市场的估值差一倍测算，乐视网2015年总市值的合理估值是806*2=1612亿。按照市销率方法计算，股价等于总市值除以总股本，乐视网的合理价格为： 1612亿总市值÷18.5亿股本=87元/股 本文通过对乐视网价值评估，确定乐视网2015年合理的价格为87元,相比于乐视网现在55元左右的价格具备安全边际，是被市场低估的。 声明：本文是参考一篇乐视网的论文写成，仅仅是探讨乐视网的估值，并不是推荐。不够成投资建议，据此操作后果自负。