兰格钢铁

福耀玻璃:优质资产价值凸显

事件:2015年前三季度公司实现营业收入96.95亿,同比增长3.6%;综合毛利率42.1%,与去年同期持平;归属上市公司股东净利润18.49亿,同比增长17.27%;基本每股收益0.79元。 下游去库存导致收入放缓,规模下降拉低毛利率。受行业淡季和主机厂集中去库存影响,第三季度公司收入31亿,同比下降2.3%,毛利率41%,相比去年同期下降1.6个百分点。国家出台购置税优惠政策后,四季度汽车消费明显回暖,预计3季度是公司收入和毛利率的低点,后续有望回升。 致力创新,产品结构稳步提升。公司持续开发新产品,目前已经形成包边玻璃、镀膜玻璃、天窗玻璃、HUD等产品,新产品的单价显著高于传统玻璃,带动公司产品单价稳步提升。 海外战略按部就班。美国工厂100万套汽车玻璃产能已于7月份调试生产,部分通过汽车厂认证,预计年底前开始小部分生产,明年出货量有望达到300万套。由于公司以前出口美国主要供应售后市场,工厂投产后将大规模进入前装市场,具有重要的战略意义。由于卢布贬值促进出口,俄罗斯工厂年底已实现单月盈亏平衡,预计明年将不再亏损。 费用总体控制稳定,美国工厂开办增加支出。第三季度,公司销售费用2.37亿,同比下降5.4%,与销量降幅一致;管理费用4.82亿,同比增长28.5%,管理费率15.5%,较去年同期增加3.7个百分点,主要由于美国工厂开办费用新增5400万。由于公司港股融资后持有大量美元资产,因此三季度受人民币贬值影响,财务费用中汇兑收益大幅提升。 优质资产价值凸显,维持“增持”评级。公司未来的增长一方面来自国内产品结构升级,另一方面来自海外市占率提升。公司1/3收入源自海外,保持5%以上的年分红率,在低利率的环境下优质资产的稀缺性上升。预计公司2015-2017年EPS为1.03/1.18/1.34元,维持“增持”的评级。