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徐斌：房产税和汇率背后大棋局

旁白：上周五央行公布的2月份金融数据，让市场吓一跳，尤其是信贷，远低于市场预期： 2月信贷未能持续“天量” 央行数据显示，2月信贷与社会融资增速回归平稳。本轮M2增速13.3%，与1月的14.0%相比明显回落；而1月的“天量信贷”也未持续，2月新增贷款7266亿元，比起1月的2.51万亿元大幅减少。尤其是新增人民币贷款仅7266亿元，远低于1月创下的2.51万亿元的记录水平，社会融资规模7802亿元，也远落后于预期的18406亿元，和1月的34200亿元。对此高盛在今日发布的报告中表示，信贷数据大幅回落除了春节因素外，还有1月投放过快，伴随CPI上升和舆论压力，已经让货币当局感觉到不适，本月回落是监管部门主动引导的结果，不过后续当局的宽松立场不会改变，只是力度不会再如1月那般强。 旁白：春节因素外加窗口指导，单月信贷数据降下来，这个是合乎逻辑的，但精明的机构分析人士，注意到去年救市的国家队资金开始撤了： 中证金等机构正在不断向银行偿还贷款 上周五央行公布的金融数据或许透露出国家队的最新资金动向。自去年10月以来，金融统计数据报告口径与社融口径的人民币新增贷款之差已经连续五个月为负值。“这或许表明金融机构在逐渐偿还去年为救市所借入的一部分资金。当然，金融机构贷款余额贷款当前仍然处于高位，不过贷款的步伐已经有所调整。” 彭博援引凯投宏观驻伦敦的首席亚洲经济学家Mark Williams评论道。根据央行的说明，社会融资规模中的本外币贷款是指一定时期内实体经济从金融体系获得的人民币和外币贷款，不包含银行业金融机构拆放给非银行业金融机构的款项和境外贷款。所以，如果将金融统计数据报告口径人民币新增贷款减去社融口径的新增贷款，我们大致可以得出银行业对非银类金融机构的贷款额度(当然，这里将境外贷款忽略了)。而这里的非银类金融机构，其中当然就包括股灾期间国家队救市的主力：中证金和中央汇金。去年七月，我国社融新增7188亿，其中新增人民币贷款5890亿，社融口径的新增人民币贷款大幅低于金融统计数据报告给出的新增贷款1.48万亿。当时，民生证券分析师李奇霖就指出，这可能与社融口径没有包括银行对非银同业存款，二者背离可能与银行同业拆放给中证金公司救市有关。所以，如今金融统计数据报告口径人民币新增贷款反过来连续五个月小于社融口径，就可能意味着中证金等机构正在不断向银行偿还贷款。 旁白：当然，这不代表国家队资金马上要全部撤出来，这不可能，因为块头太大。但逐步分批退出，是必然的。重要的是，貌似楼市刺激起来后，资本市场维稳工作似乎也没那么重要了： 还是房地产救中国 2015年以来我国固定资产投资累计增速呈现“逐月放缓”的态势，但这一趋势在今年开年得到些许好转。数据显示，中国1-2月城镇固定资产投资同比增10.2%，好于市场预期，比2015年全年投资增速提高了0.2个百分点，比去年四季度提到了0.7个百分点。招商证券认为，房地产投资的回暖是推动投资增速回升的主要原因。不过基建投资和制造业增速仍在下滑，这主要受到春节因素的影响，关注节后基建投资增速的反弹情况。瑞穗证券首席经济学家沈建光认为，除了房地产投资反弹和土地出让金回暖增加地方政府投资资金外，政府采取的多方面稳增长措施也发挥了相当作用。相比投资，工业数据则相当低迷。1-2月规模以上工业增加值实际增长5.4%，较去年12月回落0.5个百分点。申万宏源证券认为，季节性因素、下游销售需求不强、产能过剩及结构调整等制约中国工业的长期因素共同导致工业扩张力度延续弱势。 旁白：万家创业，喊了几年后，绕一圈最后发现要想经济维稳，最后还是靠房地产，换句话说，只要地产不崩，大家都马马虎虎凑合着过日子。毫无疑问，去年四季度至今疯狂入场抢购房产的买家，拯救了中国经济。但问题是，他们买完了之后呢？当然，对于大领导而言，没那么复杂，向熬完目前最难捱的日子再说，日后嘛，土地财政维持不下去，可以靠房产税嘛： 国税总局：“营改增”会普及到房地产 谈及“营改增”方案，国税总局局长王军表示，国税总局将会同财政部，尽快公布“营改增”实施方案，最快有望于全国两会后就提交审定。此外，这次“营改增”首次涉及自然人缴纳增值税征管，如个人二手房交易。这个环节的营业税改成增值税后，由于具体政策尚未出台，税负是否变化还未知。不动产业纳入“营改增”，可能适用6%、11%的税率，部分可能适用3%的征收率。北京某区地税局相关负责人对21世纪经济报道记者表示，预计“营改增”后，个人买卖二手房交易的税负应该不会有太大的变化。“营改增”从十年前就开始设计政策，每年都会对行业数据进行采样、测算，政策设计初衷就是整体行业综合税负大体不变。 他还表示，“营改增”主要对个人二手交易的税收征管产生影响，此前营业税、个税、契税等，都是地税部门交税；“营改增”后，增值税要在国税部门交税，对征管有影响。 旁白：现在没人会说“营改增”会加大业主负担，尤其在地产去库存才能救中国经济的档口，哪个领导如此说，不是水平问题，是政治倾向问题，大领导会第一时间不放过他的。但问题是大家都买完房了，之后呢？……。现有地方债置换，是靠奄奄一息的土地财政给撑着，实在不行，靠卖国资委名下股权也行啊，当然，之前如果能圈到老外的钱，那是再好不过： 中国纳入世界债券指数的时间可能比预期快 太平洋投资管理公司(Pimco)和安盛投资管理亚洲公司表示，中国政府对外资开放银行间债券市场意味着中国纳入世界指数的时间可能会比预期更快。虽然花旗集团、巴克莱和摩根大通现在仍含糊其辞，但是经纪商预测若纳入全球基准指数，外资持有的中国债券规模到2020年料大增四倍。安盛投资管理驻香港高级经济师姚远说，市场参与者似乎低估了中国债市纳入全球指数的可能。中国债市全球第三大，因为需要分散全球资产的配置，外资对中国境内债券的喜好在布局上增加。中债统计显示，今年1月全球投资者持有的中国债券规模锐减496亿元人民币(76亿美元)至5530亿元人民币，创2014年7月统计有史以来单月最大降幅。且较去年8月中国股灾时的债市卖超227亿元人民币，足足高出一倍多。Aberdeen资产管理驻伦敦新兴市场债务部主任EdwinGutierrez指出，过去半年人民币贬值了3%，投资者持续将资金撤出中国而非投入；“人们对中国的看法如此悲观，且对于人民币走势感到紧张，我不预期大量资金会朝中国去。”在目前中国5.4万亿美元未清偿债市中，外资持有比重仅1.6%，因此北京希望吸引更多外资投入，以加大人民币的使用。但法国兴业银行驻香港亚洲除日本外利率策略部主任张淑娴表示，2月份中国债市资金外流很可能减缓，然而除非中国经济成长以更持久的基础反弹，否则来自新兴市场的资金外流压力很可能会一直存在。债市巨擘PIMCO(太平洋投资管理公司)及知名投资管理公司施罗德上周双双指出，中国资产提供的收益利率，虽然在全球主要国家中名列前茅，但汇率风险却挫伤全球对其需求。 旁白：筒子们将上面的资讯内容，用心琢磨一遍，就明白了：中国一定会成为全球债券资金的标注配置。这后面影响几何，就见仁见智了，但中国肯定是希望全球金融资本借钱，因为财政压力和养老金压力都摆在那里。理解了这一点，也就明白新华社为何痛斥标普下调中国债务评级胡说八道，你再搜索一下官方今年财政赤字过3%的言论，你会惊奇的发现，全没影啦。这预示什么？预示着中国这两年迫切需求国际现金流来顶一顶结构改革。这可能也是中国央行为何死命汇率维稳的缘故。所以这个时候和中国央行对着干，基本是死路一条： 人民币空头基金损失惨重 中国央行去年8月份意外让人民币贬值，促使对冲基金与其他投机者把赌注压在人民币将进一步贬值上。7个月过后，人民币却出乎意料地坚挺，导致许多沽空者损失惨重。8月份以来，至少有5.62亿美元押注人民币兑美元将跌破6.6元人民币(人民币8月份贬值以来最低点)的期权在到期时一文不值。此外，还有8.07亿美元期权将在三个月失效。 尽管从这些数据仅能一窥那些看跌人民币投机者的潜在损失，但有一点是清楚的，那就是中国政府已经证明，作为空头对手，它比许多交易员预期的更为强大。中国决策者为支撑人民币汇率无所不用其极--加大市场干预力度、严格限制资本外流、罕有地开展口头行动来恢复市场对人民币的信心。做空者如今面临艰难抉择：要么放弃沽空人民币交易，要么进入漫长的等待、 然后伺机而动。“中国希望控制人民币走势，尽其所能来确保没有其他人可以左右人民币走向，” 瑞士基金管理机构Notz Stucki & Cie的另类资产投资负责人Hilmi Unver说。“与一个规模庞大、而且决策者可以把你踢出去的经济体对着干是否值得？当然不。” 旁白：现在知道厉害了吧？嘿嘿，是的，就算人民币贬值趋势确定的，中国央行也照样给你迎头痛击，让你知道谁才是真正老大。当然，如果想绕圈子做空人民币，中国监管当局照样有办法围劫你： 中国收紧第三方支付境外买保险的路径 彭博新闻社12日报道称，中国收紧了境内居民通过第三方支付方式在香港购买保险产品的限制。根据彭博看到的保险公司发给代理商的通知，从3月12日起，中国央行将禁止境内居民通过跨境电子支付购买人寿保险、投资性返还分红类保险产品。跨境保险业务只允许内地人士购买人身意外保险、医疗保险、交通运输保险等产品，但单笔支付金额不可超过3万元人民币(约合4600美元)。另据腾讯财经报道，中银人寿通知保险专属代理部及企业营销部，由2016年3月14日起，暂停内地人士通过银联信用卡或银联户口以“通联支付”方式缴交保费，直至另行通告。腾讯财经报道还称，友邦及中国人寿的客户之前采用“广州跨境”的方式支付保费，每张保单的刷卡金额上限为100万港元。该支付管道同时被叫停。 旁白：买啥保险啊，其实就是资本外流的一个通道而已，上有管制政策，下有外跑对策，猫鼠游戏而已。经验证明，境内资金真要想跑，政府其实是管不住的，区别在于外流资金是套利的，还是逃命。如果套利，你上调管制成本，它算算账，划不来，就算了，如果逃命的，那成本再高，他们也得跑。这当然是针对普罗大众，你有关系，压根不用操心这类事： 安邦保险收购美国高端地产 中国安邦保险已达成该公司最大一笔收购美国高端地产的协议，同意斥资65亿美元收购Strategic Hotels & Resorts，仅3个月前，美国私人股本集团黑石将这些豪华酒店收归私有。此次收购是在中国艰难应对动荡的经济环境之际，世界第二大经济体以空前规模向海外资产进军的最新标志。此举还表明安邦——与投资企业集团复星国际及地产集团大连万达一道带头敲定了中国许多最雄心勃勃的收购交易——并未在其收购热潮中退却，尽管该公司的某些交易尝试遭遇了政治阻力。 旁白：你看看人家出去做生意，那简单得就跟吃蛋糕似的。道理，其实谁都懂，但真要做，那就是仓鼠厕鼠之别啦。当然，中国央行目前狙击人民币空头，也是遭遇到好时机，因为全球资产配置的风向，今年以来，悄悄发生变化： “聪明钱”今年以来悄悄放空美元资产 押注全球央行放松政策的投资者本周于五个月以来首次净买入新兴股票基金，他们还买入了更多垃圾债券。美银美林的基金资金流周报称，央行政策已激起市场的“风险偏好”，报告指出有45亿美元流入全球股票基金，为10个月高位，垃圾债券流入29亿美元，创三年来最大的连续三周资金流入量。美银美林称，数据显示“有更多资金在押注美元走疲题材”，比如新兴市场和高收益债券，不过传统避险品种黄金也受益。美元指数.DXY2016年迄今下跌了约2%，对美国升息的押注已经降低。美银美林报告称，新兴债券基金流入11亿美元，为一年来最大资金流入量，新兴股票基金流入17亿美元，创2015年7月以来最高。美国股票基金流入39亿美元，为10周以来首次有资金净流入。公债基金连续第三周资金流出，规模为14亿美元。市场目前预期，2016年底前美国仅升息一次。但欧洲央行本周进一步调降已经为负的利率，日本央行未来几天可能也会这么做。 每日综述：1993年分税制改革，是中央基于吸取南斯拉夫和前苏联分裂教训上，推行的“强干弱枝”政略。所以尽管随着城镇化加速，事权财权分离的诸多矛盾日益凸显，但中央并不考虑全盘推倒，可能也正因为此。如何新形势下解决这一矛盾？搞房产税和对外开放债券市场，是目前切实可行的措施。这就需要汇率维稳和房地产去库存工作顺利进行，如果不能全部完成目的，起码也要阶段性达成目标。现阶段发展情况看，一切暂时顺利。