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徐斌：全球经济已陷入滞胀轮回

旁白：周三晚耶伦大婶出来发话，全球市场都蒙了，意外啊： 美联储现在全是鸽派 美国联邦储备委员会16日宣布维持联邦基金利率在0.25%至0.5%水平不变，美联储在声明中说，今年1月以来，尽管全球经济增速放缓、金融市场剧烈动荡，美国经济仍保持温和扩张。但是，未来全球经济和金融市场进展将继续给美国经济带来风险。美联储主席耶伦在当天举行的新闻发布会上表示，鉴于全球经济和金融状况可能带来的风险，美联储认为应该保持谨慎，因此决定维持基准利率不变。对于未来加息节奏，美联储也显示出谨慎态度。当天公布的美联储官员最新季度经济预测显示，到2016年底，联邦基金利率预计将升至0.9%，这意味着今年会有2次加息，而去年年底美联储官员预计今年将有4次加息。这一预测已与市场预测接近。目前市场预计美联储今年将仅加息1到2次。周四凌晨，美联储公布的政策申明显示对今年的加息预期由4次减为2次，明显偏鸽派，从而引起美元指数大幅跳水，非美全线暴涨的市场震动。可能是意识到决议对市场的"惊动"，耶伦主席在新闻发布会上立马收紧口气，表示4月仍有加息可能，并强调美联储不希望落在市场后面并被迫迅速收紧政策，随后美元止跌。 旁白：之前市场普遍预期周三晚上美联储不会加息，嗯，这个基本蒙对了，但大家之前都预计，无论如何美联储都会说几句狠话的，不为别的，按泰勒法则也好，按之前的路数也好，或是按经济学教科书也好，美联储三月本来就应该加息的，如果不加息，那么就算调控预期吧，也得显示自己鹰派一面啊，但美联储这次没有。全球市场都乱套了，你看看下面的新闻报道： 全球市场对此显得毫无防备 美元、美国国债、黄金价格，这些市场走势完全走出了跟机构预测相反的走势。当然，黄金成了此次美联储议息会议最大的赢家；美国国债收益率暴跌美国国债大涨，2年期国债收益率创下6个月最大跌幅。截至纽约时间周三下午5点，对美联储政策最敏感的2年期国债收益率下跌11个基点至0.86%，为去年9月17日以来最大跌幅。基准10年期美国国债收益率下跌6个基点至1.91%。2年期与30年期国债收益率差创出3个月最大升幅，上涨超过9个基点，达到185基点；周二曾跌至2008年以来最低。美元兑主要货币指数看上去就像只小海豹，一头猛扎进海里。美元跌至近5个月最低水平，创下一个月来最大跌幅。投资者遵循的咒语是不要跟美联储作对，但现在感觉美联储说的是在利率路径上不要跟市场作对。这个鸽派声明让市场措手不及，两次加息与通胀压力上的温和言语，加大了美元看跌性膝跳反射。在美元暴跌之后，所有商品都在上涨。人民币呢，也没闲着。离岸人民币兑美元在美联储决策后飙升逾400点，并一度触及6.4801元，逼近不久前达到的3个月以来最高点。 旁白：为何猝不及防？因为美联储言行不一，大家看不懂葫芦里究竟卖的是什么药，你看看下面资讯，大致就理解这次市场为何如此蒙圈： 全球增长现在居然成为美联储关注的焦点？ 一直以来美联储都在强调利率决策“取决于经济数据”，而数据主要就两项：通胀与就业。今年来这两项指标意外强劲，而美联储不但没有加息，反而下调了利率预期与GDP增长。RSM的首席经济学家Joe Brusuelas直言，美联储实际上已经放弃了依赖数据做决策的做法，转向风险管理立场。目前，美国的失业率正朝着4.5%迈进，核心通胀水平也令人惊艳。2月非农就业新增24.2万人，大幅好于预期，失业率连续两个月维持在4.9%的低水平，此外美国劳工部还上修了前两个月的数据。就算是长期低迷的工资增速也有了抬头的迹象。如此强劲的就业数据此前被普遍认为足以支撑进一步加息。与此同时，通胀也开始企稳回升，无论是核心通胀还是全面通胀指标都在向着美联储2%的目标靠近。美国2月核心CPI同比增2.3%，创2008年10月来最大涨幅。美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数，1月同比增1.7%远超预期，创2012年11月来最高。尽管数据亮眼，美联储还是下调了利率预测和经济增长。从最新利率预测的散点图看，美联储官员们预计2016年底时联邦基金利率中值为0.875%，意味着年内有两次加息，下一次加息可能在6月，这较去年12月时四次加息的预测大幅减少。市场分析称，美联储正将全球经济与金融风险纳入决策考虑范畴，而且分量越来越重。彭博形容称，这是自上世纪90年代末期亚洲和俄罗斯金融危机以来的第一次，美联储将焦点放在了全球增长的风险上，其次才是国内经济。美联储3月会议上的风险评估，表明官员们不急于加息，希望对未来有更确定的认识后，再选择加息，因此4月加息的可能性并不高。 旁白：“我们的美元，你们的问题”，美联储和美国政府啥时候关注过全球其他国家经济和自己货币之间的关系？伯南克在位的时候，搞宽松，迟迟不加息，就拿通缩说事。通胀起来了，耶伦大婶就拿就业率说事，现在就业率也起来了，总要进入加息周期了吧？没有。何也？大家都知道，但就是不能说穿的事情：美国资本市场泡沫和楼市泡沫，以及最关键的美国国债泡沫，都得靠美联储低息甚至QE政策顶着，一旦紧缩，这旁氏骗局穿帮了，后面也没得玩啦。但即便美联储在内的全球央行一直搞宽松，后面能刺激经济起来吗？现在这是全球投资人最担忧的问题： 3月全球投资者最担忧的是全球量化宽松失败 美银美林经济学家Michael Hartnett公布了其月度基金经理调查报告，报告说：我们最关注就是“聪明资金”(正是在过去7周中逢高卖出所持有股票的投资者们)最为担心的问题，或者是“最大的尾部风险是什么？”我们发现今年1月份时，中国经济衰退还是全球投资者最担心的事。2月，投资者最担心的事情不再是中国经济衰退或是新兴市场债务危机，而是美国经济是否存在陷入衰退的风险。事实上，该月风险最大的4个尾部风险因素都是新出现的，除了美国经济陷入衰退，还有能源债务违约，量化宽松失败以及中国政府可能推出的资本管制措施。据最近的调查报告，全球投资人最担心榜单中，人民币贬值只排第三。排名第一的是量化宽松失败。 旁白：全球量化宽松会失败吗？肯定会失败的。尽管包装以华丽的金融术语，外加华尔街银行家和各国央行老大的背书，还有各国政府的担保，它还会失败。因为这违背常识：如果印钞就能解决问题，那么千百年来人类历史社会上就不会出现那么多危机和衰退。这个不用怀疑，但全球投资者关心的另一个问题，人民币究竟会不会大幅贬值？这是个问题。尽管官家三番五次重申，人民币贬值没基础，但有报告显示，人民币现在可能确实被高估了： 中国劳动力成本趋近美国但生产率相差悬殊 全球经济研究和政府企业咨询机构牛津经济研究院日前有研究结果显示，目前中国制造业单位劳动力成本已经趋近于美国。而两国之间单位劳动力的生产率相差悬殊，则丝毫未见改善。根据单位劳动力成本＝平均劳动报酬/劳动生产率，不难发现，恰恰是劳动生产率低下，造成了单位劳动力成本的攀升。分析师Gregory Daco和Jeremy Leonard在报告中写道，中国的薪酬增长远远超过生产效率的增长，叠加人民币走强的影响，中国单位劳动力成本已经只比美国低4%。两位分析师还称，尽管美国制造业现在面临美元走强、页岩能源投资锐减的逆风，但从全球范围来看，美国制造业仍具强劲的竞争力。这个判断是有依据的，从2003年至2016年，美国制造业单位劳动力生产率增长约40%，超过德国(+25%)和英国(+30%)。尽管同期印度和中国的产生效率已经接近翻番，但相较而言，美国单位劳动力的生产率仍然要比中印高出80%到90%。不过，美国制造业前景亦隐现风险，其中一个就是美元继续走强对出口形成的压力。彭博援引上述分析师续称，如果美元继续升值20%，将会削弱美国(制造业)的竞争力，并再度使中国成为极具吸引力的全球制造中心，也会增加日本制造业的优势。 旁白：何以如此？很简单，中国劳动力枯竭所致，现在你在建筑工地上找个四十岁以下的工人，都非常困难。而经济尽管下行压力增大，但未崩盘啊，国企虽然发不出工资来，但筒子们也不愿意回家拿低保啊，都硬挺着。而包括电商在内的城市服务业大发展，对劳动力需求却不减少啊。所以这边大城市饭馆、快递业招聘小广告到处都是，那边小钢铁厂失业职工一脸愁容。但也没法到大城市去应聘打工去，因为现在智商为负的大城市限外政策就在哪里，去了，十有八九也被城管打出去，更别提携家带口去落户大城市这样的中国梦了。事实上，现在大家都是以资金外流投资的形式放空人民币： 中国海外收购进入百米冲刺阶段 据Dealogic数据显示，今年开年仅两个月，已宣布的中国企业海外收购协议就有102起，价值总计816亿美元，成为史上最抢眼的开年表现。去年同期仅有72桩案例，价值110亿美元。最近一个月来，这个数据还在不断刷新。据彭博统计，今年以来，已宣布的中国海外并购交易额已达到创纪录的970亿美元。而回顾去年数据，商务部发言人沈丹阳曾表示，据初步统计，2015年中国大陆企业海外并购总交易金额为401亿美元，其中直接投资338亿美元，比重84.3%。除了海外资产估值吸引，中国企业欲增强国际竞争力等老生常谈的动因，彭博在今天的报道中援引加拿大皇家银行(RBC Capital Markets)新兴市场和外汇策略主管Daniel Tenengauzer表示，人民币被高估是一大原因。他同时指出，最近大热的安邦欲收购喜达屋就是人民币估值过高的最新迹象。他表示：“尽管人民币已经从高位回调约4%，但仍比其公允价值高出13%。”。 旁白：人民币汇率高估，老百姓就直接海外旅游或消费，老板就干脆海外并购。如果老大想硬挺汇率，那么办法只能一个：强硬到变态的资本管制。现在普通人想汇点钱出境的难度，和文革时期差不多。至于外贸出口，干脆被老大从政府工作报告目标中划掉。现在经济几乎就靠地产投资撑着，甚至消费也不行了： 消费支撑中国经济的力度开始下降 据路透社报道，随着中国经济增速跌至25年来的低点，中国的消费模式正在发生变化，富裕的中产家庭从高档产品转向更平价的品牌，普通收入家庭甚至减少基本必需品的支出。据凯度(Kantar)消费者指数，中国50大零售商今年初销售下滑6%，面条和清洁剂等日常商品的销售额去年底仅增长1.8%，而三年前增速还超过9%。这显示人们面对即便是廉价的日常用品，也在控制消费。“以前我要是想要什么，我就直接买什么，但现在我只买我真正需要的东西，”上海一家国企的客户经理杨顺杰对路透表示，他的月薪在1~1.5万元人民币之间，如今更多从网络购物，会等着季末打折时买新衣服。Westpac MNI中国消费者信心指数2月跌 3.1% 至 111.3、创2015年10 月以来新低。其中，耐久财购买状况指数年减 3.3%(月减 4.7%)至 99.8、创 9 年前开始统计以来新低。上周国家统计局公布的1~2月消费数据也印证了上述趋势。中国1~2月社会消费品零售总额同比增长 10.2%，为去年5月来最慢增速。统计局称，主要受汽车、家电类耐用商品增速回落，拉低零售总额增速约0.7%。必需品涨跌互现。粮油食品饮料烟酒类同比增速由去年 12 月的 17.0%回落至 11.2%，日用品零售增速由去年 12 月的 16.3%回落至 10.3%。服装鞋帽针纺织品类同比增速由 6.9%回升至 8.4%。宝洁1月表示，公司销售相比2014年“大幅下滑”。婴幼儿配方奶粉制造商美赞臣称，因价格竞争以及消费者转向更小的品牌和网络购物，公司销售遭遇冲击。所以，有分析认为是网购潮的兴起打压了实体零售业的数据，但根据统计局的数据，备受期待的网上商品零售年初增速回落亦较大。1~2，月全国网上零售额6361亿元，同比增速由去年底的33.3%下滑至25.4%。在出口遇冷、投资增速回落的情况下，消费已经是中国经济的“顶梁柱”，目前总体来看消费对GDP的贡献仍在逐步上升：2015年消费占中国GDP的比重为52.7%，比上年提升1.3个百分点，而去年美国经济中消费所占的比例为68.4%。但就近期情况来看，消费走软的事实让其对经济的支撑力度恐怕要下降。 旁白：这怎地好？那就学习美联储好榜样，玩泡沫嘛，最终其实就是一个财富转移过程，不这样，经济结构转型怎么能撑到胜利的那天呢？所以在金融市场上，大部分人都是输家，因此就有了新的含义。这一点，你看看下面，就明白了： 目前货基净值占公募基金总值六成 今年以来，持续低迷的二级市场，不仅让两市成交量大幅缩减，也让股票型基金的份额和净值进一步萎靡。不过，被投资人视为“避险港”的货币基金，却趁机逆势上扬，上月其净值占比近6成，显示出投资人对时下行情的谨慎态度。货币基金规模“大跃进”，也从基金发行层面得到验证。据上证报记者了解，去年年底货币基金发行市场十分火爆，与股票基金发行“遇冷”形成鲜明对比，不少基金公司下半年的规模业绩八九成来自货币基金“撑场”。 每日综述：现在几乎所有人看出来了，全球各国央行的量化宽松政策已经走到头了，都搞起负利率了，你说还有什么空间和潜力可挖？各主要经济体都面临结构转型的问题，但难点和障碍都可有不同，欧美日统统都是社会福利制度改革问题，这中间除了德国做得出色之外，其他国家都是能拖就拖，拖到现在，问题日益严重，甚至在美国大选中刺激出川普这样的脱口秀政治黑马。而中国和其他陷入滞胀陷阱的新兴市场国家一样，经济改革中都遭遇法治不彰私权得不到保障的痼疾。中国还好一点，知道朝哪个路数走，虽说走得惊险至极，但好歹还在走，而其他新兴市场国家，要不，是陷入秘密警察当国老套路，譬如俄罗斯，要不，就是权贵寡头合谋工会流氓搞分利集团，干起了割臀补脑的勾当，譬如阿根廷或巴西。如果你检索一下各国政策和现象，恍惚中，貌似全球经济又陷入1970年代轮回。历史的最大教训，就是人们通常不吸取教训。