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陶冬：美联储利率亮衰退警号

罕见地，一个与非农就业无关的数据影响了市场对美联储加息的预期，美国零售走出两年来最强的势头；例牌地，金融流动性统计掀起市场对中国经济走势的担忧，中国新增贷款和社会融资数据让人大跌眼镜。旧的市场因素未去，石油价格、盈利前景压抑着股市，新的资金话题又来，美国十年期国债利率与两年期利率之间的息差大幅收窄，通常这意味着经济衰退。上周风险资产在忧虑中沉浮，资金去杠杆并不明显，但是市场情绪明显趋谨慎。股市下调，债市分歧，美元走强，黄金回吐。传统智慧sellin May and walk away，仍闪烁着智慧之光。 上周最有意思的发展，在美国债券市场。十年期国债利率与两年期国债利率之利差，收窄到94.9点。上次出现如此利差，出现在2007年12月，接下来发生的事情大家都知道。这种利率曲线平缓化(flattenedyieldcurve)，一般表示市场对经济前景不看好，预期利率在中期会大幅下降，所以被认为是衰退的领先指标，也是华尔街对此感到紧张的原因。全球经济乏力，美国经济可能也已经见顶，这不是秘密，长期利率回落其实很正常。变局出在市场预计联储加息，所以短期利率并未一同下降，利差因之收窄。短期利率的走势并不显现衰退的警号，而反应联储在超级宽松之后作出的正常化尝试。美国整体利率水准，与正常情况大不相同，短息进一步下降并不容易。笔者不认同利差收缩预示着大衰退之说，不过利率环境出现改变，往往会带来资金流向上的变化，对此必须留意。 安倍内阁最近对民众没有通胀预期感到失望，日本银行“有需要就不断放宽政策”务求达到2%的通胀目标的言论也渐渐失去了底气。日本企业始终对于政府的刺激政策缺少信心，涨工资本来就不多，还一年不如一年。就业和工资缺乏动力，民众消费自然疲弱，消费税上升进一步削弱了花钱动力。这种弱势无法通过汇率贬值所带来的进口通胀来改变，此恰恰是安倍经济学的战略性纰漏。日本需要的是打破内部零通胀的困局，需要从工资和就业上入手，用结构性改革作杠杆，只是这些说来容易做来难。安倍挟高民望作结构改革的窗口期已经关闭，连第二次调高消费税率估计也不得不延迟，日本现代史上又添了一声叹息。 本周市场焦点在美国债市和美元，ECB四月会议纪要应该没有什么市场影响。在美国，住房数据应该略有改善，CPI与核心CPO均料上升，核心CPI环比冲上2.1%。在欧洲，欧盟HICP估计被确认－0.2%，英国的CPI较上月持平，核心CPI稍降。日本第一季度GDP预计为零增长，消费疲软。