兰格钢铁

罗毅：M2和社融增速放缓 大金融不慌

新增信贷与社融放缓，符合预判 我们在5月初前瞻报告《4月贷款或较低，银行股价值凸显》中预测4月新增信贷5500-6500亿，实际值5556亿元，预测社融规模8000亿，实际值7510亿，预测精准。此外4月M2货币供应同比增12.8%，前值13.4%，M1货币供应同比增22.9%，前值22.1%。 货币政策稳健，流动性合理充裕，供给侧改革温和推进 基数效应、财政存款大幅增加、同业业务放缓等多因素导致M2增速回落，而实际货币供应量仍平稳正常，流动性合理充裕。随着经济企稳，大规模放水的必要性降低，针对供给端的结构改革将持续推进，货币供应保持平稳。 审视实际信贷投放需兼看信贷小月、地方债置换加快等因素 1.从季节性因素看，四月份往往冲高回落。2.地方债务置换放量加快冲抵了部分贷款增量。3.信贷投放并不是金融支持实体经济的唯一方式，地方债、政策性银行的基金模式等投放的资金都不纳入信贷数据。综合考虑以上因素，金融对实体经济支持力度仍然较强。 供给侧改革稳推进，银行风控趋于谨慎，企业中长期贷款现负增长 资产荒现象仍存在，供给侧改革背景下，银行收紧产能过剩行业信贷投放，风控趋严，贷款投放趋于审慎。同时处于MPA磨合期，银行信贷投放单月波动较大，节奏尚需调整，预计未来信贷投放将逐渐向平稳的节奏过渡。 货币政策灵活适度，信贷政策定向结构性调整功能加强 常态化的公开市场操作和PSL机制彰显加强预调微调、调整投向和结构的意向。央行将灵活运用各类货币政策工具，加强预调微调，保持流动性合理充裕，强化信贷政策定向结构性调整功能，推进供给侧改革。 投资建议：银行股稳健价值彰显 在大盘低迷的情况下，银行股表现亮眼。银行指数近1周、1个月分别取得1.7%、6.4%的相对收益，3个月绝对收益达到7.2%。其中宁波、招商、南京、民生3个月涨幅分别达到21%、18%、15%、10%。整治互联网金融，清理影子银行，一线城市房地产降温，都在引导资金向大金融板块集中，优秀的金融股将取得不错的收益。重点推荐民生银行(民营标杆，信用卡分拆)、宁波银行(资产结构调整，大零售)、华夏银行(混改标杆、事业部改革)、光大银行(金控潜力股、理财子公司、电子银行两朵云特色业务)、招商银行(一体两翼、轻型银行战略；员工持股)。 风险提示：经济下行超预期 我们在5月初的前瞻报告《4月贷款或较低，银行股价值凸显》中精准提示，4月市场流动性并不如市场所预期8000亿甚至万亿那么乐观，并预测4月信贷规模5500-6500亿，今日公布4月新增人民币贷款5556亿元，与我们预测精准相合。在社融规模方面，今日公布实际值7510亿，与我们预测值8000亿相仿。此外4月M2货币供应同比增12.8%，前值13.4%，M1货币供应同比增22.9%，前值22.1%。 一、M2和社融增速放缓，货币政策稳健，流动性合理充裕，温和推进供给侧结构性改革。 1. 在2016年政府工作报告中，李克强总理表示，强调积极的财政政策要加大力度，稳健的货币政策要灵活适度。根据政府工作报告，今年广义货币M2预期增长13%左右，社会融资规模余额增长13%左右。实际M2增速12.8%，实际社融增速13.4%，基本符合全年增长目标。 2. 多因素叠加下M2增速回落，实际货币供应量仍然平稳正常。(1)去年二、三季度为维稳注入较多流动性，导致M2基数过高，同比增速失真。(2)四月地方债券的放量发行和营改增对税收进度的暂时性影响带来财政存款大幅增长，对货币总量有一定收缩效应。(3)监管部门规范银行业金融机构信贷资产收益权转让，同业业务增长有所放慢。(4)股市比去年同期明显降温，股权及其他投资减少。综合考虑以上因素，当前货币供应量增长仍然平稳，流动性合理充裕。 3. 人民日报周一刊登了《开局首季问大势》，指出“中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势”，“这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的”。经济增长与结构调整需要兼顾平衡，货币政策将维持稳健，营造稳健和中性适度的货币金融环境，持续温和推进供给侧结构性改革。 4. 一季度各月M2增速均在13%以上，超过名义GDP增速较多，M1增速自2015年3月以来连续回升约19个百分点。随着经济企稳，大规模放水的必要性降低，针对供给端的结构改革将稳步推进，货币供应保持平稳。 二、季节影响、地方政府债券置换加快、不良核销等多因素叠加，实际信贷投放应高于披露值，金融对实体经济支持力度仍然较强。 1. 从季节性因素看，银行倾向于一季度集中放贷，优质项目储备大量消耗，4月份往往冲高回落，成为传统上的贷款小月，平均只有3月份增量的50-60%。 2. 地方债务置换放量加快一定程度会拉低银行新增信贷数据。特别是地方政府发债节奏加快4月共发行地方政府债10646亿元，环比上升42%，大幅拉低信贷数据。估测4月份置换地方融资平台贷款规模约3000-4000亿元，较2、3月份大幅增加。地方债务置换冲抵贷款增量，但实际上并不减少融资规模。若还原置换因素，今年4月份新增贷款约8000-9000亿元，信贷实际投放高于数据反映。 3. 信贷投放并不是金融支持实体经济的唯一方式，地方债、政策性银行的基金模式等投放的资金虽不纳入信贷数据，也发挥着金融支持实体经济的重要作用。应更多从社融规模来观察金融对实体经济的支持，而本月社融的环比降低受债市风险事件的影响也较大。 三、表内贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券融资收缩，股票融资占比提高。 1. 表内贷款缩量，资产荒现象仍存在，供给侧改革背景下，银行收紧产能过剩行业信贷投放。当月对实体经济发放的人民币贷款增加5642亿元，同比少增2403亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少706亿元，同比多减441亿元。 2. 票据风险事件频发，票据市场监管加强。未贴现的银行承兑汇票减少2778亿元，同比多减2704亿元。 3. 信用违约事件频繁的影响，企业债推迟发债。企业债券净融资2096亿元，环比减少4361亿元，下滑68%。 4. 非金融企业境内股票融资951亿元，环比提高69%。多层次资本市场的发展向纵深推进，股权融资作用日趋提升。我们预计企业直接融资占比将进一步加大，尤其提升企业股权融资的方向不会改变，而银行信贷投放在社融中占比则会呈下行态势。 四、供给侧改革纵深推进，银行风控趋于谨慎，企业中长期贷款现负增长 1. 住户部门贷款增加4217亿元，其中，短期贷款减少64亿元，中长期贷款增加4280亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1415亿元，其中，短期贷款减少925亿元，中长期贷款减少430亿元，票据融资增加2388亿元；非银行业金融机构贷款减少128亿元。 2. 资产荒现象仍存在，供给侧改革背景下，银行收紧产能过剩行业信贷投放。在资产质量管控压力加大背景下，银行风控趋严，贷款投放趋于审慎。 3. 回顾历史数据，银行倾向于一季度集中放贷，一季度冲高后回落符合季节规律。 4. MPA考核于一季度首次启动，央行意志与银行行动间存在政策磨合期，银行信贷投放单月波动较大，节奏尚需调整，银行信贷投放将逐渐由过去“头重脚轻”向全年平稳节奏过度。 5. 资产荒下居民住房贷款仍属优质资产，银行优质资产难觅下加大对居民住房贷款的支持。随着一线城市房地产降温，个人房贷已着手调控，预计未来居民中长期贷款的增长将呈平稳态势。 五、货币政策灵活适度，信贷政策定向结构性调整功能加强。 1. 央行1季度报告强调将继续实施稳健的货币政策，灵活运用各类货币政策工具，加强预调微调，保持流动性合理充裕，强化信贷政策定向结构性调整功能，推进供给侧改革。 2. 工具的灵活使用已彰显央行加强预调微调、调整投向和结构的意向。央行2月建立公开市场操作常态化机制，原则上每个工作日均开展公开市场操作，对资金市场的调控将更为及时、准确和灵活。5月起建立PSL的常态化机制，在每月初对三家政策性银行发放PSL，引导实体经济所需资金的规模与流向。可以预见，大水漫灌已无可能，工具的灵活使用将加强预调微调，助力供给侧改革的纵深推进。 六、银行股稳健价值彰显。 银行指数近1周、1个月分别取得1.7%、6.4%的相对收益，3个月绝对收益达到7.2%。其中宁波、招商、南京、民生3个月涨幅分别达到21%、18%、15%、10%。整治互联网金融，清理影子银行，一线城市房地产降温，都在引导资金向大金融板块集中，优秀的金融股将取得不错的收益。 重点推荐民生银行(民营标杆，信用卡分拆)、宁波银行(资产结构调整，大零售)、华夏银行(混改标杆、事业部改革)、光大银行(金控潜力股、理财子公司、电子银行两朵云特色业务)、招商银行(一体两翼、轻型银行战略；员工持股)。 M2和社融增速放缓，大金融不慌鈥斺數闫浪脑陆鹑谕臣剖莺蜕缛谑 M2和社融增速放缓，大金融不慌鈥斺數闫浪脑陆鹑谕臣剖莺蜕缛谑 M2和社融增速放缓，大金融不慌鈥斺數闫浪脑陆鹑谕臣剖莺蜕缛谑 M2和社融增速放缓，大金融不慌鈥斺數闫浪脑陆鹑谕臣剖莺蜕缛谑 研究员 罗毅 执业证书编号：S0570514060001 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 免责声明：本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布，本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000 重要深度报告集锦： 【民营银行发展专题研究：市场化之基因，特色化之道路(卷一)】20160511 “民营发起+民营管理”赋予市场化基因，国内对标为民营银行提供优势经验，国外对标为民营银行前景提供想象力。 【民营银行发展专题研究：市场化之基因，特色化之道路(卷二)】20160511 前人栽树后人乘凉，站在巨人的肩膀上看发展。 【证券研究报告：峰回路转后，看转型发展—2015证券行业回顾及未来展望】20160510 2015年证券行业业绩高峰，2016年进入平稳阶段，行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展，在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。 【租赁行业深度报告：乘风而起，租赁启航(上)】20160418 五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海，21世纪后租赁行业再次启航，进入黄金发展年代。 【租赁行业深度报告：乘风而起，租赁启航(下)】20160418 哪些是优秀的融资租赁公司？五大元素打造杰出租赁企业。 【金融国企改革专题之二：天时地利人和，金控闪耀登场(卷一)】20150401 金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间；监管环境宽松助力金控发展；社会金融服务需求多元化。 【金融国企改革专题之二：天时地利人和，金控闪耀登场(卷二)】20150401 从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验，反哺国内打造金控可行性。 【金融国企改革专题之二：天时地利人和，金控闪耀登场(卷三)】20150401 对国内金控框架模式多维度剖析，寻找未来黑马。 【稳稳当当赚收益，仔仔细细算新股-金融改革系列16年第一卷】20160228 2015打新收益10%，按照我们的计算，融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置，可以获得稳稳25%的收益。 重要电话会议纪要集锦： 又到风起时，非常重要华泰大金融电话会议纪要20160410 券商监管新规，银行债转股，保险养老金入市准备，大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会，优秀大金融会持续受益。 卖房炒股？就这么任性!-罗毅非常重要电话会议纪要20160316 金融是现代经济的核心，在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献？一行三会已放大招，下来资金将被引导进资本市场，如何引导？赚钱是硬道理，看看这篇纪要，答案都有! 央行会议解读及大金融大波动怎么看？2016.03.13 看清大局，选出牛股。今年的行情比较波动，还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样，“灵活”。 华泰金融重要会议纪要2016.02.28 市场拐点已经到来，解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。 曙光初现!大金融大波动大改革 2016.01.17 解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化，冷静思考投资逻辑。 华泰金融重要电话会议纪要 2016.01.07 准确把握各主流投资者心理，研究清楚此次市场大跌原因，看清未来方向。 重要基本面电话会议纪要 2015.12.02 大金融基本面解读，看清市场里的鲨鱼，银行、保险、多元金融是真成长，银行是真价值。 市场大震动、风云再起 2015.11.29 把脉市场动向，解读暴跌原因，为什么不必恐慌？ 大金融大行情到底如何看？全球路演总结 2015.11.21 立足资金面、政策面、估值面、博弈面，知心奉送金融股行情分析。 两融新规利空吗？引导蓝筹切换正当时 2015.11.01 两融新规解读，内外因剖析大金融走牛逻辑。 金融风起时，券商真龙头 2015.11.04 解读券商股暴涨原因，人民币加入SDR点火行情。 大金融大机会电话会议纪要2015.11.01 看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。