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张宁：认清股市现状 做好夏季行情

1994年以来，股市出现8次较大低点。当然，这些地点有的构成了熊市底，有的也还不能构成熊市底(因为下跌时间不够、指数反弹之后还有低点)。这些低点构成的“两市中位数市盈率”、“两市中位数市净率”以及“当时的上证指数点位”如下： 时间 两市中位数市盈率 两市中位数市净率当时上证指数 1994-7-29日 10.13倍 1.33倍325点 1996-1-19日 20.09倍 1.86倍512点 1999-5-17日 30.48倍 3.38倍1043点 2003-1-6日 47.08倍 2.98倍1311点 2005-6-6日 20.89倍 1.56倍998点 2008-10-28日 17.35倍 1.59倍1664点 2012-12-4日 25.35点 1.93倍1949点 2016-5-24日 52.61倍 3.72倍2821点 从上述历史完整数据对比可以看出，在前7次股指低点中火熊市底中，如果扣除1994年估值极低以及1999-5-17日和2003-1-6日两次相对较高的底部估值，另外4次底部的“两市中位数市盈率”平均为21倍左右；前5次“两市中位数市净率”平均为1.7倍左右。 那么，为什么1994年的底股市估值极低以及1999年和2003年的低点估值较高呢，我们通过查当时的银行存快利率就知道了其中的秘诀： 1、1994年，银行一年期存款利率高达11.7%!我们都知道，银行存款利率越高，资产价格越低。如果我们夸大一点假设目前的银行存款利率是50%，那茅台的股价也将跌到10元以下了。正式由于1994年是银行存款利率极高，导致当时的故事底部估值极低——10倍市盈率。 2、1999年和2003年，当时的银行一年期存款利率降到了2%左右。1998年还是4-5%，2006-2007年也升至2.5-3.5%.因此，1999年和2003年的熊市阶段底，在利率出现大起伏降低的情况下，股市底部估值出现了明显的升高。 目前，银行一年期存款利率应该说是出于较低水平，但是社会融资成本却不低，一般高达10%左右。因此，对于目前的股市来说，综合考虑银行利率和社会融资成本，资金成本应该属于历史上的中等水平。 而截至2016-5-24日，两市所有股票中位数市盈率为52.6倍，两市所有股票中位数市净率为3.72倍，基本上相当于历史合理水平的2倍或2倍略多。目前的上证指数是2821点。综合考虑上述历史底部几乎所有低点估值状况，我们说目前的股市估值水平属于严重过高。股市不涨没有别的原因、就是股价太贵及估值水平太高，以及牛市运行时间严重不足(熊市应该运行两年左右见底但目前熊市运行时间还不到一年)，当股市云熊到2017年下半年、上证指数跌到2000点左右、两市所有股票中位数市盈率跌到21倍左右、两市所有股票中位数市净率跌到2倍以下，届时熊市自然见底。 当然，熊市运行过程中不是没有市场机会，有时熊市比牛市还好做，但抓好节奏最关键。后期的7、8月份，就是熊市下跌过程的又一次赚大钱机会，希望大家都能够抓好。本次海南三亚行，就是要与大家集中研讨如何做好2016年夏季行情。