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恒大负债高企 万科或成其“降杠杆”平台

     8月4日，恒大建仓万科，在未达到5%举牌线的情况下，便被知情方以非正常形式揭了底。8月8日晚间公告，恒大通过7家公司增持万科股份至5%。

    随着恒大的加入，历时一年多的万科股权争夺战陷入多方“混战”，目前万科保持了缄默，似乎正憋着大招。

    这两日，恒大风头无俩，恒大许老板手握千亿现金流更是让业界瞠目结舌。

    然而，恒大高现金流增长的背后，也是恒大高速增加的负债。2015年底，恒大的资产负债率高达81%，总资产7570亿元中，有6148亿元负债和757亿元永续债，恒大的净资产仅500亿元，不到万科的1/2，只有保利的3/5。

    2015年借款近3000亿元，资产负债率高达81%

    对于举牌万科的资金，恒大称“代价由本公司内部资源支付”。翻阅恒大2015年公司财报，恒大将“现金为王”策略玩的非常彻底，通过大笔借款来提高现金总额及稳定主营业务。

    年报显示：2015年，恒大借款2969亿元，其中1587亿元为短期借款，净借款占股东权益总额的比率高达93%。

    2015年，恒大负债总额高达6149亿元，资产负债率高达81.2%，远远高于同业，面临的财务风险非常高。

    2013年-2015年恒大集团资产负债表

    恒大对银行借款依赖度非常高

    从年报可以看出：恒大对银行借款非常依赖，2015年主要往来银行达20家，均被放在董秘和会计师事务所介绍之后的显著位置做了详细列举。

    按照年报中的原排名分别是：中信银行(6.280, 0.23, 3.80%)、浦发银行(16.220, 0.39, 2.46%)、兴业银行(15.980, 0.27, 1.72%)、民生银行(9.390, 0.15, 1.62%)、锦州银行、工商银行(4.440, 0.06, 1.37%)、邮储银行、农业银行(3.180, 0.04, 1.27%)、平安银行(9.270, 0.13, 1.42%)、中国银行(3.390, 0.04, 1.19%)、光大银行、渤海银行、上海银行、招商银行(17.690, 0.41, 2.37%)、浙商银行、交通银行(5.750, 0.10, 1.77%)、广发银行、恒丰银行、广州农商行、北京银行(8.680, 0.19, 2.24%)。

    这份名单涵盖了4家国有大行、邮储银行、11家全国性股份制银行、3家城商行和恒大集团总部广州市的1家本土农商行。

    2015年，恒大从中国银行、农业银行、邮储银行、民生银行、中信银行、中信信托、盛京银行、浦发银行等多家银行，获得的授信额度高达2736亿元人民币。

    频频发行票据和高额企业债，财务杠杆非常高

    恒大在2015年采取了多项措施强化现金规模，包括对在售项目促销、发行票据和股份、发行私募债等。

    2015年上半年，恒大发行了10亿美元2020年到期优先票据。

    2015年下半年，恒大发行了总额为200亿元的境内企业债。其中50亿元为期5年，利率为5.38%；68亿元为期4年，利润为5.30%；82亿元为期7年，利率为6.98%。

    2015年，恒大还发行私募债筹得200亿元，平均利率为7.44%。

    2016年，恒大仍然不断在借债。1月11日，恒大发行了7亿美元的优先票据。同一天，恒大一家子公司发行了100亿元的中国债券。

    发行永续债，神秘的“永久资本工具”

    除此以外，自2013年起，在恒大财务报表中出现的神秘“永久资本工具”项也在不断上升。恒大对其“永久资本工具”的多个条款透露了其性质：没有到期日，随时可以清偿(即“永续债”)。

    2015年，恒大永续债规模迅速上升至757.37亿元。

    2013-2015年恒大集团永续债规模

    香港一名投行研究主管表示：“恒大永续债的本质就是房地产信托的变种，以项目股权作为抵押品，银行做通道，基金、资产管理和券商都可以参与包装成高收益理财产品卖给投资者。”

    按照香港的会计标准，永续债不仅在资产负债表上全部算作权益，而且利息支出可以归类为股东派息直接从损益表内消失。因此，对于恒大这样的高杠杆企业来说，发行永续债可以降低表内净负债率。

    恒大财报中：永久资本工具持有人的收益，来自恒大的净利润。2014年度恒大净利润为180.16亿元，其中43.39亿元为永久资本工具持有人的收益，占到净利润的24.08%；2015年年底，恒大净利润为173.40亿元，其中50.88亿元由永久资本工具持有人占有，占到净利润的29.34%。上市公司股东所占的净利润，由2014年年底的126.04亿元，下降到2015年年底的104.60亿元。

    万科将成为恒大的“降杠杆”平台

    从公司文化和业务、财务风格来看，恒大的战略非常激进，路子非常野，资本运作玩的极深，此次举牌万科，绝不仅仅是财务投资那么简单，而是意在进入万科董事会。

    恒大资产负债率一直居高不下，杠杆率奇高，降杠杆是必然选择。万科作为保守型的地产龙头，2015年净负债率仅19.3%，净负债规模不过260亿，体量大且财务账面非常优质，一旦恒大入驻万科，万科恐将沦为恒大的“降杠杆”平台。