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博时基金魏桢 债市长牛不改 利率债配置为主

证券时报记者 李湉湉 今年以来，A股市场宽幅震荡，同期债券市场也未能独善其身，不仅波动幅度增大，收益率曲线也整体呈现平坦化特征，中债总全价指数今年以来仅微涨0.51%。对此，博时基金固定收益总部现金管理组副总监魏桢表示，潜在增速下行大周期和实体经济的低回报率，决定了收益率将长期处于低位水平，并存在进一步下行的空间，债券的长牛格局还有很大的空间。 债市长牛不改 对于未来债市的走势，魏桢认为，长牛不改，强化交易。潜在增速下行大周期和实体经济的低回报率，决定了收益率将长期处于低位水平，并存在进一步下行的空间，债券的长牛格局还有很大空间。她认为，短期来看，债券收益率若要突破前低并进一步走出下行的大空间，需要政策上放弃对实际增速的诉求，真心诚意推进改革。因此，短期来看利率缺乏趋势性大空间，对交易能力的要求提高。现阶段，魏桢强调交易思维，反向博弈。但在长牛格局下，任何收益率的显著上行都是很好的建仓机会。 对于近期的债市调整，她认为，7月份以来债市强势上涨，加之近期流动性紧张，直接导致市场做多情绪谨慎，有技术性回调的必要。经济基本面好于预期，以及货币政策宽松不及预期，在边际上利空债市。钱多配置压力大的逻辑不变，当下的不利因素会加剧市场波动，但不足以导致市场走熊。由于缺乏基本面和催化剂支撑，市场很可能进入横盘整理的格局。 短期来看，债市的风险点在哪里？魏桢认为，短期债市在走平衡木，债市上涨的推动因素还是经济基本面走弱、风险偏好下降，以及理财委外资金配置需求较大。隐忧点也有不少，比如，政策层面在供给侧改革和稳增长之间权衡，如果经济下行压力过大，不排除政府会偏向稳增长，不排除今年一季度的情景再次出现。目前，中长久期利率债交易比较火爆，20年、30年的利率产品利率下行幅度最大，长久期品种波动的风险也较大。还有一个风险点就是日益增大的信用风险，今年以来信用违约事件已经超过2015年全年，违约主体覆盖了民营、国企和央企。信用风险的爆发可能会引发市场降杠杆，就像今年4月份中铁物资事件引发债市调整，这样的事件今后仍然可能再次发生。对于市场投资者来讲过去可以赚信用刚兑的钱，而现在的盈利模式必须发生改变。信用研究的价值越来越高，高收益债和投资级债信用利差仍然会维持在高位。另外，债券市场的大类配置策略也转变为重利率轻信用，优选资质好的信用债做底仓。 以利率债配置为主 谈及当前债券的配置策略，魏桢认为，以利率债配置为主，降低信用债配置，严防信用风险。信用利差处于历史低位，但信用事件频繁爆发，风险补偿不足，信用债配置价值不如利率债，应严防信用风险，降低信用债配置比例，信用债配置以高等级为主。 对于选择信用债的标准，她说，一般会根据发行主体资质和期限来决定信用债能否进入公司投资池。外部评级是一个考虑因素，公司内部还会对每只信用债再做一个评估。从产业债、城投债和高收益债等不同属性的信用债出发，针对不同风险设计评级方法和模型，结合行业中观趋势、发行主体在行业中所处地位和财务数据，并且考虑信用市场估值对信用债进行评估。目前来看，市场上约1/3的信用债能够进入公司投资池。另外，期限也是一个重要的考虑因素，目前实体经营风险较大，期限越长信用风险越大，为降低风险，更偏好短久期的信用债。 在杠杆及久期的运用方面，她表示会维持适度的杠杆操作。此前经济数据表明基本面并没有预期中的好转，而短端资金面相对稳定，因此维持适度的杠杆来博取超额收益是合适的，通过久期和杠杆来实现更好的收益。 她认为，在这样的市场下，以“时间换空间”为特点的定期开放债券基金业绩表现会比较出色，更容易受到市场追捧。