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龚蕾：外汇储备为何连续五个月减少

数据显示，11月外汇储备30516亿美元，下降691亿美元，降幅2.2%，连续五个月减少。 经济学知识告诉我们，外汇储备又称为外汇存底，指为了应付国际支付的需要，各国在国外短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段，如有价证券，外国银行的支票，期票，外币汇票等，用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持该国货币的汇率。 影响外汇储备的因素是多方面的，11月咱们国家外汇储备下降，从外部市场分析，美国总统大选后美元单边升值较快，非美元汇率总体上呈现相对走低，特朗普胜选，市场从宽松货币转望财政支出增加与通胀率回升，美元强势下，咱们国家外汇储备大约一半源于汇率折算因素，而且，外汇市场交易规模增多，尽管减少，但相比较其他非美元货币市场的外储，相对较为充足。 据国家外汇局，外汇储备规模变动因素有四个：第一，央行在外汇市场的操作。第二，外汇储备投资资产的价格波动。第三，由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化。第四，根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持走出去等方面的资金运用，记账时调整等。 改革开放三十多年来，咱们国家外汇储备一直保持较快速度增长，在2014年达到峰值3.99万亿美元，占全球外汇总额约三分之一。2014年12月外汇储备约3.84万亿美元，2015年8月外汇储备约为3.56万亿美元，2015年12月末外汇储备约为3.33万亿美元，2015年累计减少外汇储备约5126.6万亿美元。 数据显示，2016年1月咱们国家外汇储备为3.23万亿美元，2月份为3.20万亿美元，3月为3.21万亿美元，4月份为3.219万亿美元，5月份为3.19万亿美元，6月份为3.20万亿美元。尽管2014年9月份以来，外汇储备一直下降，但是2016年以来外汇储备数据发展较为平稳，基本维持在3.2万亿美元左右，虽然呈现递减趋势，但是幅度较小。 2016年7月外汇储备7月约为3.2万亿美元，8月外汇储备为31.8万亿美元，9月份外汇储备3.17万亿美元，10月份外汇储备3.12万亿美元，11月外汇储备3.05亿美元。虽然连续五个月减少，但是减少幅度不大。影响外汇储备规模变动的因素比较多，央行的外汇储备调节，外汇储备资产价格波动，美元贬值或升值，其他国家货币汇率变动，有很多因素可能影响到外汇储备规模减少或增加。 11月份外汇储备减少规模比市场预期温和，外汇储备减少原因除了估值效应，房地产小周期见顶，11月以来人民币兑美元累计下跌等因素外，美元升值已接近本轮周期顶部，今年10月1日人民币正式加入特别提款篮子货币，人民币入蓝标志着人民币国际化里程碑，而人民币与国际市场联系更加紧密，更容易受到国际市场影响，而11月美元升值较快，美联储12月加息概率有所上升，意大利公投、欧洲大选月份陆续到来，欧洲市场避险偏好有所升温。然而，外汇储备减少幅度比市场预期更加温和。 外汇储备减少可能的原因分析： (一)货币估值。 货币估值，一般是对货币价值变动趋势的判断，经济高速增长，货币估值比较高，低速增长下，估值可能比较低，高估的货币可能存在汇率风险，低估的货币有较大上行空间，低估货币可能会伴随着繁荣稳定，低估的货币无需积累巨额的外汇储备，高估的货币逐渐回归价值，11月美元升值但动力减弱。而据中国外汇交易中心最新数据，11月29日人民币对美元汇率中间价大幅上调153个基点，连续三日上涨。12月份以来，人民币双向浮动明显，较前期有所上扬。 货币低估或是外汇储备减少原因之一，为什么呢？第一，咱们中国拥有较高经常项目顺差，第二，咱们国家连续减持美国国债。第三，美元升值需要流动性，而资金流动性与市场潜力在亚洲新兴市场。第四，资金已开始涌入亚洲新兴市场了。数据显示，资金逐渐撤离欧洲股市，减持美欧债券，投资者对亚洲新兴市场信心增强。第五，黄金价值不会减少。第六，消费市场从欧美发达市场转向亚洲。 (二)黄金取代美债，外汇储备多元化配置。 自6月以来，统计的34个国家中有21个国家减持美债，咱们中国连续减持美债，据美国财政部数据，9月份中国减持美债281亿美元，截至今年9月底，外国主要债权人持有美债总额为6.1547万亿美元，低于上月修正后的6.1964万亿美元，系连续第3个月下降。截至今年9月，咱们中国持有美债规模为1.1570万亿美元系连续第4个月减持。从6月至今，中国已累计减持870亿美元美债。减持美债维持人民币币值稳定，减少美债，将会使美元债券价格下降，美联储若提高利率，资本成本上升，投资者或加速减持美元计价的债务。而去年6月份以来，咱们国家增持黄金，10月份，咱们中国黄金储备5924万盎司，较9月的5911万盎司增加13万盎司，储备投资更加多元化，在投资组合中增加了黄金配置。 (三)账户管理与会计调整。 外汇储备以美元计价，美元升值下，外汇储备中非美元货币折合后美元额度缩水，造成外汇储备账面数字下降，但是，这部分减少并非实际损失，咱们国家产品与服务购买力不会因为货币相对美元走低而发生变化。储备资产中的非美元货币汇兑折算后的账面损失，并不是真实损失，这只是记账汇率调整，完全在合理范围内。 (四)向市场提供外汇流动性。 今年以来，全球市场对人民币计价资产的需求增长，而国际资金继续流入人民币计价资产。人民币向全球金融市场提供流动性，推动资源配置多元，人民币计价债券满足全球市场流动需求，全球投资者正热衷寻找高收益资产，而人民币债券是一个很好的选择，新兴市场债券与亚洲股市迎来投资机会。人民币资产配置大周期或已开启。人民币进一步走向国际化，向国际市场提供资金流动。 (五)藏汇于民。 经济学知识告诉我们，藏汇于民是指在意愿结售汇制度下，放宽出口收汇企业的留汇额度，从而增加企业和个人的外汇储备，减少国家外汇储备的机制，随着美元强势下，投资者开始优化资产负债结构，增加外汇存款时也同时减少外汇贷款与负债，短期投机资金借贷账户流出，而投资者的组合投资逐渐优化，降低了风险提高收益，藏富于民也可能是外汇储备减少原因之一。 外汇储备减少有哪些对策呢？第一，黄金储备是一个国家货币信用度的支持，也是人民币国际化基础，多元化外汇储备，增加黄金配置或是对策之一。第二，世界经济中心已从发达市场转向亚洲，调整外汇优化资金结构，减持美债，有助于外汇储备稳定。第三，城市基础设施建设推动了文化需求，城市建设从硬转向软，财政支出与一带一路相关上市企业或迎来机遇，基础设施投资有助于融资，企业增加投资，商业银行贷款增长，激发市场民间投资活力，带动或撬动社会资金与海外资金进入。第四，科技创新提升服务，企业品牌走向世界，把消费者留在国内市场。第五，分享经济、体验经济或迎来机遇，全球消费潜力市场在亚洲。 外汇储备减少或蕴藏机遇：第一，发展科学技术，降低要素价格与企业成本，提高服务增加值，科技创新提升服务。第二，推进税收改革完善税赋结构。第三，世界中心已从发达国家转向亚洲新兴市场，债券收益率稳定流动系数较高，股市估值低而潜力大，第四，中产收入不断增加，消费潜力大，加快结构升级与扩大内需。第五，智能技术、新能源、互联网科学技术，体育产业、体验经济、分享经济等或带来新机遇。 (以上仅代表笔者个人一点儿不全不足想法，欢迎指导欢迎交流。)