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新兴市场面临美元、美债、外汇储备恶性循环风险

来源：路透晚报 路透中文国际新闻部 编译 随着美元及美债收益率冲高，新兴市场最新遭遇的这波打击，有可能让这些国家沦入一个恶性循环：本币贬值、美债收益率上扬、美元走强、本国外汇储备承压。 这个循环效应是这样运作的：美元计价债务的再融资成本上升，打击新兴市场货币，引发资本外流，促使央行脱售美债以进行干预，而这又让美债收益率及美元进一步上扬。 全球外汇储备有一大部分是以美国公债的形式持有，而美元汇率与全球外汇储备之间则是一种反向关系。 美元跌势通常伴随着较宽松的全球资金状况、跨境资本流动增加、新兴市场普遍强劲成长及贸易顺差上升。而这些贸易顺差便用来增加外汇储备。 但美元上涨产生的效果正好相反，外汇储备积累的步伐会放慢，甚至出现逆转。 在一些热点新兴市场，这样的循环可能已经开始。阿根廷在3月1日至4月27日期间卖出80亿美元外储以阻跌披索，占该国外储总规模的近15%。 披索自4月27日以来跌至纪录低位，阿根廷已经将指标利率调升至40%，总统马克理确认该国正在寻求同国际货币基金组织(IMF)达成融资协议。 阿根廷可能是一个极端的例子，但任何新兴国家都没有自满的资本。 国际金融协会(IIF)数据显示，今年有超过9，000亿美元的新兴市场债券到期。 印尼外汇储备在2-4月间减少71亿至1，249亿美元，因央行设法支撑卢比汇率。但卢比在这三个月期间仍贬值5%。 土耳其外汇储备自2月以来已下降近30亿美元。 相对于逾11万亿美元的全球外汇储备规模而言，这些国家的外储加起来也不算多。IIF预计，新兴市场央行今年将增加逾2，200亿美元的外储，但这要低于2017年的增幅，而且如果美元和美债收益率继续上涨，这一增幅恐怕还会更低。 不愿动外储 据IMF数据，截至去年年底，全球外汇储备有11.42万亿美元，多数为新兴国家持有。10年前的规模为6.7万亿美元，千禧年跨年之际为1.78万亿美元。 但全球外储增长也并非没有中断过。就在美元开启两年半涨势、涨幅达30%之前的2014年初，全球外储规模曾逼近12万亿美元。作为全球最大外储持有国的中国也不例外，外储规模已下降1万亿美元，当前规模逾3万亿美元。 美元去年录得2003年以来最大年度跌幅，今年实现反弹，自4月中旬以来已上涨近5%；10年期美债收益率也已升穿3%。 在主要央行中几乎只有美联储在升息的情况下，美元和美债收益率可能继续双双上扬。目前10年期美债收益率在突破3%之后继续上涨有些困难。 一般认为，外汇储备是国家在经济和金融状况相对良好时累积下来的缓冲，以帮助他们渡过困难时期，尤其是新兴市场国家。但根据IIF数据，新兴市场央行却很不情愿动用他们的外汇储备。 “新兴市场国家更愿意通过累积外汇阻止本币升值，但本币贬值时则不那么情愿抛售外汇，”IIF上周在报告中写道。 “这就是说，当本币面临贬值压力时，官方干预不大可能提供很大的缓冲，当前整个新兴市场的情形便是这样，”报告称。 然而，他们可能不得不动用外汇储备。本周美联储主席鲍威尔在苏黎世的演讲中暗示，美联储不打算仅仅因为要救新兴市场摆脱困境，而偏离自己收紧政策的路线。 最终，只有美联储能够真正减缓或逆转美元和美债收益率涨势，来缓解新兴市场货币的压力。美联储可以发出信号，表明它不会像市场预期的那样大力地或迅速地收紧政策。 但鲍威尔表示，美联储政策对全球金融环境的影响“不应被夸大。”他说，后危机时代美联储采取的刺激措施，在近年来新兴市场资金流入激增方面只是起到了“相对有限的作用”。 但新兴市场不愿意消耗储备，这一点可能要面临考验。正如IIF所说，美元走强以及美债收益率上升，对投资者来说代表一种“模式的转换”。 这种转换可能会使得今年新兴市场资金流入放缓，并引发那个恶性循环。(完)