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十一月份热卷拉涨空间有限 谨慎回调风险

在窄幅震荡的困局中“银十”迎来终结。如多数市场参与者预期一样，一方面环保越来越趋于灵活化，边际效应趋弱，对于价格的拉涨空间有限，另一方面，十月份需求启动缓慢，不如去年同期，也使得价格价格上冲动力不足。受此两方面因素的制约，十月份国内热卷市场拉涨乏力，价格震荡走跌。据兰格钢铁云商平台监测：截至10月31日，国内热轧卷板均价4146元(吨价，下同)，较上周同期跌52元，较上月同期回落44元。

对于十一月份行情，目前市场错综复杂。十月份，适逢采暖季环保限产扎堆出台，月初邯郸、唐山古冶、长三角等地区限产频传，月中下旬江苏、陕西出台蓝天保卫战方案，唐山公布了错峰生产名录，汾渭平原、山东秋冬限产文件下达等消息相继落地，但现货市场价格仍然维持窄幅震荡整理格局。笔者以为，环保限产边际效应趋弱，对于价格的刺激有限，但在环保限产的加持下，尽管需求欠佳，贸易商降价意愿亦不明显，使十月份走出窄幅震荡格局。十一月份而言，考虑到目前环保限产对于价格驱动不足，另外，需求面会有进一步趋弱可能，价格下行或仍是大概率事件。不过目前热卷和螺纹的价差较大，随着钢厂生产在品种间因效益不同而进行的切换逐渐显露，价格在盘中或能出现一定抬头，但对价格的刺激有限，总体而言仍需谨慎十一月份的变天风险。

一、“困局”难破 十月热卷窄幅震荡下行

整个十月，热卷价格在需求放缓和环保趋弱的影响下，价格上涨承压，呈现窄幅震荡下行局面。十一节后，央行释放7500亿流动性，邯郸、唐山古冶、长三角等地区利好消息频传，加上经过了假期，国内需求有集中释放现象，价格趋强似有显露。不过，由于九月份呈现始料未及的大跌，库存经过假期有一定累积，贸易商心理上仍然偏于谨慎，不敢轻易哄抬价格，操作上偏于减仓套现为主。据贸易商反映，十月份下游需求释放仍然较为有限，加之环保限产的差异化措施，禁止“一刀切”的政策下达，使得环保限产更加灵活微妙，虽然月中下旬适逢各地区秋冬季节环保扎堆出台，江苏、陕西出台蓝天保卫战方案，沙永钢限产50%，唐山公布了错峰生产名录，汾渭平原、山东秋冬限产文件下达等消息相继落地，但对于价格拉涨幅度有限，贸易商不愿如前跟涨，情绪上更偏于减仓变现，规避风险。

据兰格钢铁云商平台监测：截至10月31日，国内热轧卷板均价4146元(吨价，下同)，较上周同期跌52元，较上月同期回落44元。

图1  2018年5月-2018年10月国内重点城市热卷价格走势图

二、本月国内主流钢厂热卷新一期盘价稳中走跌

本月，钢厂端在现货市场窄幅震荡中显得明显谨慎，一方面，贸易商随进随走，不敢做太多库存，另一方面，由于钢厂利润仍然较高，加上前期对于十月份的良好预期落空，多家钢厂在本月盘价出现松动。月初，沙钢便大幅拉低厂家150元，以降低风险，盘中随着下游需求释放有限，市场价格在窄幅震荡中寻求方向，钢厂出台政策稳中有跌，加上11月份淡季的预期，河钢、中铁、包钢等大厂价格纷纷下调80-130元，鞍钢、宝钢、首钢、宁钢、河钢等维稳运行。对于后市行情，钢厂而言态度谨慎悲观。

                          表一.国内主流钢厂热卷10月份盘价表

    而从检修方面而言，本月钢厂发布热轧产线检修计划相对较少，截至10月31日，国内共有包钢、新钢、柳钢、鞍钢四家钢厂发布了厂内热连轧机的检修计划，共计影响卷板产26.2万吨以上。由于钢厂端利润仍然可观，加上环保限产的差异化政策，钢厂生产仍然较为积极，据中钢协统计数据，2018年10月上旬会员钢企粗钢日均产量198.74万吨，旬环比增加0.26万吨，上涨0.13%;全国预估日均产量252.14万吨，旬环比升0.21万吨，涨幅0.08%;重点企业钢材库存为1262万吨，旬环比增加19.5万吨，上涨19.43万吨，涨幅1.56%。而从国内库存方面看，据中钢协数据，10月上旬全国重点钢企粗钢日均产量198.74万吨，较上一旬增长0.13%，10月上旬末，重点钢企钢材库存量1261.9万吨，较上一旬末增长1.56%，而社会库存方面，据兰格钢铁网统计，国内热卷库存213.67万吨，周环比上升2.3%，较九月份增16%，可见产量、库存双双走高，11月份而言，笔者以为，后市在淡季风险的预期下，钢厂产量或会有所削减，而下月钢厂检修或会有所增多。

                       表二 2018年十月钢厂热卷轧线检修表

三、后市预测：

1.利空预期 卷螺差修复 期货市场反复洗盘

本月，期货市场价格呈现反复震荡行情，十一节后，环保限产政策层出不穷，邯郸、唐山古冶等地传出限产，央行释放7500亿流动性，受此双重利好，又叠加螺纹期现价差达600元之多，市场存在价差修复诉求，期螺价格两日累计拉涨百元，在此带动下，期卷价格拉涨50元。现货贸易商操作维稳观望，成交方面有所好转。不过随着月中全球股市暴跌，波及商品期货大幅下跌，期卷由于需求面不及螺纹，库存小幅增加，领跌各品种，单日暴跌121元。市场信心相对受挫。月中旬，各项经济数据蒙尘，三季度GDP增速6.5%，低于市场预期的6.6%。1-9月份，基建投资同比增长3.3%，较前值增速再降0.9个百分点，利空期货市场，虽然月末几天，市场消息面陆续有各地环保文件落地，但盘面上仍然在反复震荡中寻找方向。

值得一提的是，由于目前螺纹钢需求好于热卷，钢厂生产已经向螺纹倾斜，若后市钢厂生产在品种之间的切换效果显露，11月份是螺纹钢需求的淡季，而热卷品种相对缓和，截至10月31日，热卷现货和螺纹钢现货价差-569元，卷螺价格较大，不排除卷螺差正常修复，热卷价格有拔高可能。

                 图2 2018年5月-2018年10月卷螺现货价差汇总图

从期现价差方面分析，截至31日，期卷价格3802元，较天津热卷现货4080元，基差为-278元，基本维持正常水平。目前临近1901合约交给还剩3个月，鉴于当前基差水平，现货市场十月份价格窄幅震荡下行，期货价格宽幅震荡。后市而言，期货价格明显上涨，现货价格维稳或窄幅上涨的可能性较大。

                         图3  热轧卷板期现价差汇总图

2.10月份国内热卷库存延续微增格局

从库存数据分析，据兰格钢铁网统计，截至10月31日，据兰格钢铁网统计，国内热卷库存213.67万吨，周环比上升2.3%，较九月份增16%，钢厂库存方面，据中钢协数据显示：10月上旬末，重点钢企钢材库存量1261.9万吨，较上一旬末增长1.56%，钢企库存和社会库存均出现走高。据贸易商反馈，10月份需求较九月份有所好转，但不如去年同期，行情仍然以下跌为主，而社会库存方面，今年10月末较去年增加13.39%，库存较去年偏大。从去年来讲，10月份价格走低以后，11月份国内热卷迎来一波单边上涨行情，不过去年2+26城市环保限产，未有今年的差异化管控，严禁“一刀切”的政策出台，环保方面对于价格的影响程度要优于今年。此外库存方面比今年有所下降，在供需双紧的格局下去年11月份迎来一波上涨行情。而今年环保力度与库存水平不及去年，依赖价格上涨的利好在于期货和卷螺的修复，因此，笔者以为，今年11月份，走出像去年单边上涨可能性不大，价格回调修复仍然是大概率事件。

图4 2018年5月-2018年10月国内热卷库存走势图

十月份在需求释放有限以及环保边际效应趋弱的影响下，价格上冲动力不足，呈现窄幅震荡下行的走势。十一月份而言，目前钢厂方面生产较为积极，需求跟进不及时，十月份热卷库存三周呈现上升，但贸易商目前普遍以出货为主，在价格上多做出让步，目前库存增速较前两周有所减缓。钢厂端盘价价格松口，态度偏于谨慎，成本端支撑力度较十月份趋弱。因此，笔者预计，11月份价格下行可能性偏大，考虑到目前卷螺差偏大，叠加环保的不断扰动，盘中可能呈现热卷价格的修复行情，但上涨幅度有限，仍需谨慎11月份价格回调风险。