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中信证券信投顾:政策难言超预期 行情将转为区间颠簸

二月，在《迎接春天》的策略报告中，我们预判在流动性宽松、政策预期向好和投资者情绪改善等背景下，A股将持续反弹，目标3000点。 三月，随着基本面因素重回投资者视野、政策预期的回落、增量资金后继乏力，投资者情绪将回归理性。 我们判断市场的趋势性反弹已近尾声，行情将从普涨走向分化、从逼空上涨转入区间颠簸。建议获利投资者可减仓锁定部分利润，踏空投资者等待大盘回调时再作布局。 — 研大势 — 丨趋势性反弹已近尾声，基本面因素制约大盘上行空间。 ❶ 基本面决定了本轮行情是反弹，不是反转。 2019年上半年国内经济还处在惯性下滑的态势中，去库存和市场出清、 减税降费举措和地方政府专项债等逆周期政策效果有待观察，经济增速预计在年中才能触底反弹。 本轮行情由流动性超预期宽松叠加政策向好预期驱动，并未得到基本面的支持。 ❷ 2月份PMI数据证实经济下行趋势尚未改变。 刚刚公布的2019年2月份中国制造业PMI为49.2%，前值49.5%。生产放缓、从业人员指数继续回落。内需略有结构性改善，但美、日欧及新兴经济体景气回落，外需持续承压。 ❸ 估值修复已基本完成，年报业绩下修制约大盘进一步上涨。 市场趋势性反弹到3000点附近，估值修复已基本完成。 2018年来经济持续走弱，叠加商誉减值压力，我们预判2018年年报业绩将下修，2019年一季报业绩也不容乐观，大盘继续上涨缺乏业绩支撑。 丨政策预期将回落，亢奋的市场情绪将回归理性。 ❶ 两会即将召开，政策难言超预期。 从地方政府上报的2019年经济增长目标大多数落在6%-6.5%区间反推，保增长政策的目的是托底，而不是强刺激。 而即将召开的全国两会，我们预判落实中央经济工作会议精神是重点，政策大概率符合预期，超预期的可能性不大。 ❷ 中美贸易谈判难以一蹴而就，摩擦具有长期性。 近期中美展开多轮贸易谈判，市场预期双方将达成协议。 但考虑到美方的终极要求事关结构性改革，涉及知识产权、强制技术转让、市场准入等中方核心利益，需要双方领导人再度会晤才能敲定，还有不确定性。 ❸ 市场情绪将从亢奋状态回归理性。 本轮行情中，市场情绪受政策向好和流动性宽松等预期点燃，投资者情绪自我强化和相互感染，对地产调控放松、基建超预期等持较为乐观的预期。 我们预判不理性政策预期将在三月份被证伪，市场情绪将从爆发期转为平静期。 丨增量资金入场放缓，继续大幅上涨缺乏动力。 ❶ 大盘快速上涨500点并放出万亿巨量，资金消耗巨大。 从博弈心理分析看，当前点位理性的机构投资者已没有追高意愿，春节前布局的投资者将部分获利了结，而踏空者在等待大盘回调再建仓。 ❷ 公募资金仓位已高，大股东减持意愿增强。 据测算，截至2月底公募的股票型基金和混合型基金的整体仓位已接近历史最高水平。 同时，随着市场回暖，大股东逢高减持意愿增强。截至2月26日，今年以来A股上市公司发布了533份减持计划，涉及288家上市公司，减持50.53亿股，估算减持市值达468亿元。 ❸ MSCI权重提高到20%已落地，境外资金将分批入场。 A股纳入权重预计5月将扩大至10%、8月升至15%、11月升至20%，预计2019年将为A股市场带来4000亿以上的增量资金。 从时间窗口看，我们分析外资已提前布局，2月份净流入金额加大，3月份将会放缓。 — 聊配置 — 丨行情将转为区间颠簸，等待市场回调时再逢低布局。 综上所述，我们认为进入三月，市场关注点将重回基本面，政策预期的回落将促使市场情绪回归理性，投资者情绪从爆发期进入平静期，行情也将从趋势性反弹转为区间颠簸。 但考虑到管理层把资本市场定位为国家核心竞争力之一，金融供给侧改革将实施，科创板推出在即，因此监管层搞活市场的政策导向不会改变，回调空间不大。 我们建议重仓获利者可降低仓位，锁定部分收益；踏空者或轻仓者，保持耐心，等待市场回调时再逢低布局。