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格力电器2018年度利润分配预案点评

前面说过，银河国际的猜测是公司为并购保留资金，我认为这种可能较大。2019年1月，有报道称，广东省委省政府、珠海市委市政府对格力电器提出了到2023年实现6000亿元营收的目标[iii]。从那时起，我就猜测格力电器可能不得不通过并购来完成增长目标，仅凭公司现有业务，5年后营业收入很难达到6000亿元。 早在1月份举行的临时股东大会上，董明珠就透露格力电器2018年的营业收入突破了2000亿元。然而，从2018年年报和2019年1季报的情况来看，这突破来得相当不容易。 2018年，格力电器实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33%，这个增速相当不俗；然而，2019年第1季度格力电器营业总收入仅增长了2%，增速陡然放缓。对此，银河国际认为，“增长放缓主要是由于2018年下半年填补销售渠道后渠道库存水平较高所致，但季节性因素也有一些作用。” 银河国际的观点可以从年报中的相关数据中得到映证。2018年末，格力电器的预收款项为97.92亿元，比上一年末的141.43亿元减少了31%，这与营业总收入增长33%形成了鲜明的对比。 我还注意到，并购已经开始为格力电器的营收增长贡献力量了。格力电器于2018年收购了合肥晶弘电器有限公司100%的股权，自购买日(2018年9月30日)至2018年末仅一个季度的时间里合肥晶弘为格力电器贡献了7.84亿元的营业收入和0.89亿元的净利润。与2017年相比，格力电器生活电器业务收入增加了14.93亿元，增幅高达64.88%，如果不是收购了合肥晶弘，显然不会有这样漂亮的增长。 表3：格力电器主营业务(分产品)情况 单位：亿元 2017年 2018年 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 营业成本 毛利率 收入增长 空调 1,234.10 776.67 37.07% 1,556.82 988.90 36.48% 26.15% 生活电器 23.01 18.26 20.64% 37.94 31.02 18.24% 64.88% 智能装备 21.26 20.02 5.83% 31.09 29.07 6.50% 46.24% 其他 43.53 33.76 22.44% 80.07 75.05 6.27% 83.94% 合计 1,321.90 848.71 35.80% 1,705.92 1,124.04 34.11% 29.05% 格力电器跌跌撞撞地在2018年实现了2000亿元的营业总收入，基础不牢，接着又要在5年内达到6000亿元，这难度不是一般的大。我很担心公司为大而大，而不是自然而然地因强而大。 我认为，格力电器如果想通过并购实现增长，对投资者来说未必是好事情。一方面，公司管理层没有表现出在并购方面具有超出常人的能力。2016年，格力电器试图收购银隆新能源，受到了中小股东的反对，收购失败。此后，董明珠个人入股银隆，至今不肯承认收购银隆是一个错误。然而，是非曲实自有公论。 另一方面，在国内当前的环境下，以合理的价格收购真正优秀的企业绝非易事。此前，有报道称格力电器曾希望控股海立股份(600619)，而海立股份的大股东上海电气不肯拱手相让[iv]。然而，观察海立股份的财务指标，这并不是一家优秀的企业——净资产收益率偏低而资产负债率偏高，表明其盈利能力和财务状况欠佳。 表4：海立股份近5年部分财务指标 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 扣除/加权净资产收益率 2.86% 0.81% 2.41% 5.78% 7.02% 资产负债率 63.99% 55.54% 59.06% 62.99% 62.79% 2018年，格力电器还参与了闻泰科技(600745)收购安世集团的项目，该项目完成后，格力电器将成为闻泰科技的重要股东。然而，从财务指标来看，闻泰科技的盈利能力和财务状况还不如海立股份。 表5：闻泰科技近5年部分财务指标 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 扣除/加权净资产收益率 0.23% -6.08% 0.29% 6.68% 1.16% 资产负债率 48.35% 47.46% 60.35% 66.42% 77.98% 对海立股份，格力电器的目标是控股；对闻泰科技，则是成为重要股东，这还不是真正意义上的收购，不能合并报表，换句话说，不能以此增加营业收入。如果是真正意义上的收购，难度会更大，出价也会更高。我甚至怀疑，如果格力电器通过收购完成增长目标的意图过于明显，被人坐地起价的可能性会非常大。 对格力电器来说，以并购求增长实非上策。 银河国际将格力电器的目标价定为44元，其依据是“给予格力9.5倍目标2020年市盈率”。不过，对格力电器这种有着大量冗余现金的企业，用彼得•林奇的方法会更好——先用每股股价减去每股净现金价值，然而再除以每股盈余计算市盈率。 然而，这需要格力电器的管理层不乱用资金，不收购价格超过价值的企业。如果没有合适的收购目标，还是分红吧!