兰格钢铁

2019年四季度中国钢铁行业信用风险展望

摘要

行业季度信用风险分析报告通过对行业景气度的回顾和展望，对行业信用风险变化情况及重点风险领域进行跟踪。

回顾2019年三季度，粗钢产量同比仍大幅增长，钢铁行业需求增速仍较高，供给方面，行业开工率下滑，供需关系总体宽松，钢材价格环比小幅下跌；成本方面，铁矿石均价仍环比上涨，行业的盈利空间环比明显收窄，行业景气度阶段性弱化。

展望四季度，房地产投资增速趋于放缓，下游进入冬季开工淡季，需求走弱。采暖季环保限产将使供给侧有所收紧，供给侧压力有望得到缓解，但铁矿石价格预计明显下降将带动钢材价格有一定程度的下滑，由于成本下降幅度预计将超过钢价下跌幅度，行业盈利空间及景气度将环比得以修复。维持2019年全年钢铁行业景气度小幅下滑的判断。

行业整体信用风险保持稳定，但考虑行业利润空间同比收窄，需重点关注行业内成本优势较弱、债务负担重以及短期资金周转压力大的钢企。

一、行业要闻回顾

1、新闻：9月23日晚，唐山市政府印发了《关于启动重污染天气二级应急响应》的通知，要求按照四个时间段(9月24日至9月30日、10月1日至11月14日、11月15日至次年3月15日及3月15日以后)上报国庆和秋冬季期间唐山地区钢铁企业停限产措施，整体看，国庆前一周、10月初至11月中旬及重污染天气的停限产措施较为严格。

点评：9月中下旬开始，各地陆续启动了新一轮环保限产政策，国庆节前的环保限产力度明显趋严。国庆节前后时段的限产所影响的产量估算约400万吨，节前及国庆期间两周时间的粗钢产量按约4000万吨计，环保限产对行业供给的影响比例约10%，三季度单月粗钢产量同比增速逐月下降，钢铁供给端压力有所缓解，但整体供给量仍处历史相对高位，供给格局未有明显变化。目前已出台的环保限产政策方案中钢铁行业不再提及错峰生产，且政策总体避免一刀切，并因城施策，预计环保限产力度同比2018年小幅下降，未来需持续关注四季度环保限产政策的执行情况。

2、新闻：生态环境部新闻发言人刘友宾26日在例行新闻发布会上透露，生态环境部拟将全面达到超低排放的企业列为A级，这类企业在今年冬季重污染应对时不需采取限产或停产等减排措施。今年冬季，生态环境部将根据大气污染防治法等法律法规，积极推动钢铁行业超低排放改造和重污染天气应对。同时，继续坚持依法减排、科学减排、精准减排，生态环境部不会统一组织对工业领域包括钢铁企业进行限产或停产。地方对冬季工业企业生产有明确规定的，按照地方法规执行。

点评：北方冬季采暖季的环保限产措施对钢铁企业的产能释放影响较大。此次生态环境部对达到超低排放A级企业拟不再采取限产或停产等减排措施，已实现超低排放改造的钢铁企业预计将因此受益，行业可释放产能预计届时将有所提升，供给端压力相比去年同期将有所增大。新闻同时披露，若地方对冬季工业企业生产有明确规定的、则按照地方法规执行，因此各地钢铁企业仍将受到各地方环保政策的具体约束。该政策仍有待生态环境部后续明确的实施细则，但将进一步推动钢铁企业开展超低排放改造的行动意愿，进而提升行业的污染治理水平。后续需关注各地方配套的环保政策的制定和实施情况。

二、行业景气度

(一)行业需求回顾与展望

2019年三季度，从行业下游需求看，虽然汽车销量持续大幅下滑趋势、部分机械产量大幅下滑、钢材出口价格优势走弱导致出口继续边际下滑等因素对钢铁的消费形成拖累，但主要需求端房地产施工面积增速仍同比保持良好增长，加之基础设施建设投资增速表现稳中有升，行业整体需求仍保持同比增长。三季度粗钢产量累计同比增长8.4%，但增速较二季度放缓1.5个百分点。

四季度，基建、房地产投资仍为钢铁行业主要的需求增长点，基建投资增速或继续小幅上行，汽车增速降幅预计收窄，但房地产投资增速环比继续回落，带动四季度钢铁需求较三季度增速小幅收窄。考虑房地产全年投资增速韧性较强，2019年钢铁全年需求增速预计高于年初预期，同比增长8%~10%。

(二)行业供给回顾与展望

2019年三季度，行业产能无重大变化。开工率方面，受下游季节性停工，唐山、邯郸等地启动新一轮环保限产，国庆前环保停产力度较大，叠加部分企业开展超低排放改造的影响，行业整体开工率有所下降，7~9月平均开工率[1]约66.8%，同比下降1.3个百分点，环比下降3.2个百分点。

[1]本数据为万德根据新闻整理，开工率=开工高炉数/总高炉数*100，样本企业为全国163家钢厂，但最近一次统计口径的调整在2014年，行业实际开工率应大于该统计数据。

四季度，因即将进入采暖季，行业产将能受到各地已陆续启动的新一轮环保限产政策的影响难以充分释放，但考虑环保限产力度预计同比小幅减弱且三季度开工率受国庆严格的限产影响基数较低，四季度平均开工率预计与三季度持平或略低，约66%~67%左右。2019年全年供给增速保持年初预期不变。

(三)行业价格回顾与展望

2019年三季度，受下游房地产、基建进入暑期施工淡季的影响，下游需求有所下滑，钢材产品价格环比均出现下滑，跌幅0.80%~5.64%，同比跌幅较大，跌幅范围8.82%~12.53%。以2019年前三季度的累计平均价格计算，受房地产投资增长超预期的需求拉动，螺纹钢和线材的同比降幅相对较低，同比下降4.56%和4.50%；汽车等需求大幅下滑导致板材的同比降幅较大，降幅在7.10%~8.69%范围内。

四季度，需求端增速受房地产增速下行影响环比放缓，但考虑到行业整体供给力度将随着冬季环保限产出现下降，四季度行业供需格局较三季度小幅优化，但从成本端看，四季度铁矿石受到岸量恢复及下游需求放缓影响较三季度均价有较明显的下降，从而拉动钢材价格较三季度有一定程度的下滑，其中板材受机械和汽车需求不足影响，价格降幅仍或大于线材。2019年全年钢材价格总体保持年初预期，预计降幅在2%~8%范围内。

(四)行业成本回顾与展望

受年初溃坝事故波及矿山的产量以及夏季台风天气影响，本年度以来进口铁矿石供给偏紧的现象未有明显改观。虽然8、9月铁矿石到港量恢复明显，但受7月高均价影响三季度铁矿石均价仍呈小幅上涨趋势，季度均价环比上涨3.94%，同比大幅上涨60.05%。冶金焦供给总体宽松的情况未有明显变化，季度均价环比小幅下跌-4.74%，同比下跌16.09%。废钢方面，价格环比小幅上涨3.39%，同比上涨7.18%。行业整体原材料成本上涨明显。

四季度，受到矿价尚处高位的高利润驱动，预计国外矿山四季度的复产恢复速度较快、到港量环比三季度将有明显回升，加之冬季采暖季的环保限产导致下游需求走弱，供给缺口的有望得到缓解，铁矿石价格有望较大幅度回落，但同比仍将处高位。冶金焦总体供给仍保持宽松，预计价格波动下行。行业整体生产成本仍将保持高位，但均价较3季度将有较明显的下降。

(五)行业景气的回顾与展望

三季度，钢材价格同比和环比均出现下跌，生产成本环比上升，行业盈利空间环比继续收窄，景气度呈现阶段性弱化。

四季度，预计钢价环比有一定程度的下滑，但成本端受益于铁矿石价格明显下降，钢铁生产环节毛利空间和景气度环比有所修复，但同比仍将有明显下滑。

三、行业信用风险展望

2019年前三季度，虽然钢铁行业盈利空间持续收窄，经营活动现金流对有息债务的保障程度有所弱化，但仍处于长周期以来行业中等偏上水平。行业信用风险相对稳定。

受益于近年来景气度总体回暖，钢铁企业融资仍处于相对较旺盛的阶段，三季度累计发行债券总额805.30亿元，环比增长30.31%，同比增长11.52%；2019年前三季度累计发行2,351.30亿元，同比大幅增长40.07%。由于行业利润空间同比下滑明显，应重点关注行业内成本优势较弱、债务负担重以及短期资金周转压力大的钢企。